华纬科技(001380)：海外布局稳步推进 非车端弹簧拓展可期

事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收19.92 亿元，同比+7.1%；归母净利润2.75 亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比+17.5%。Q4 来看，公司实现营收5.8 亿元，同环比-7.3%/-7.3%；归母净利润0.71 亿元，同环比-3.3%/-2.7%，扣非归母净利润0.57 亿元，同环比-18.2%/-17.4%。

深度合作比亚迪&吉利，产能爬坡&客户返利致盈利波动。公司深度合作比亚迪&吉利两大自主品牌，2025 年全年比亚迪和吉利分别实现销量460/302万辆，同比+8%/+39%，带动公司全年营收保持增长；单Q4 比亚迪/吉利销量134/85 万辆，同比-12%/+24%，比亚迪销量同比下滑为公司单季度营收同比下滑重要因素。盈利能力方面，公司2025 年全年实现毛利率/净利率27%/14%，同比+0.9/+1.4pcts，盈利能力有所提升。单Q4 来看，公司实现毛利率/净利率23%/12%，同比-4.3/-0.1pcts，环比-10.1/-4.7pcts，盈利能力波动主要系一方面公司新产品主动稳定杆产品产能爬坡，导致固定成本增加，另一方面，系部分客户返利影响所致。

海外布局稳步推进，全产品出海可期。目前，公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，并在德国设立研发中心，未来将在制动弹簧出口基础上，加速实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。

加速布局小弹簧品类，静待非车端弹簧潜力释放。公司积极开发小弹簧产品，扩充非车端领域业务，2025 年H1，公司收购无锡泽根弹簧控股权，扩大公司阀类及异形零部件规模，并积极开拓人形机器人、航空航天等领域。

    　　投资建议： 我们预计2026-2028 年公司营收22/26/32 亿元， 同比+10%/+18%/+23%，归母净利润3.1/3.7/4.6 亿元，同比+12%/+19%/+24%。

维持“买入”评级。