国电南自(600268)：归母净利润YOY+41% 业务结构持续优化 有望受益于电网十五五投资高增

　　事件：

公司发布2025 年年度业绩公告。2025 年，公司实现营业收入96.44亿元，同比上升6.80%，实现毛利率26.29%，同比+2.92pct，实现归母净利润4.8 亿，同比增长40.95%，扣非后归母净利润为4.53 亿元，同比增长38.08%。归母净利润提升主要由于高毛利（30%-40%）电网电厂自动化和信息技术业务占比提升所致，同时系统集成中心业务（毛利＜2%）占比降低。公司经营活动产生的现金流量净额8.97亿元，同比下降16.67%。

    　　业务结构实现优化，高毛利电网及电厂自动化占比提升。

2025 年，公司累计完成订货合同金额114.81 亿元，同比下降0.72%，电网自动化/电厂及工业自动化/轨交自动化/信息与安全技术/电力电子/ 生产制造中心/ 系统集成分别累计完成订货合同金额53.86/22.36/4.5/14.09/4.08/3.55/12.33 亿元， 同比+7.02% 、+21.61%、+7.48%、+25.85%、+45.06%、-12.82%、-49.89%。

核心电网自动化与电厂及工业自动化业务实现良好增长，新业务拓展取得突破。2025 年，电厂及工业自动化业务毛利率同比提升4.06pct，达30.55%，电网自动化毛利率保持30%以上相对稳定。作为两大传统核心板块，公司自动化业务继续保持电力系统市场地位的同时，并成功向虚拟电厂、储能等新需求延伸：（1）电网侧：在变电站自动化领域保持行业领先，自主可控系统实现全电压等级应用，并在虚拟电厂（江宁能碳虚拟电厂获国家级示范）、柔性直流输电等新型电力系统前沿方向取得工程突破，市场覆盖全国，并成功拓展至石化、冶金等工业用户；（2）发电侧：覆盖火电、燃机、新能源、水电、核电、抽蓄等全发电类型。2025 年国产化的“华电睿蓝”提升了重大装备的国产化率和工控安全水平，实现DCS、DEH 市场份额进一步扩大；水电站智能监控系统“华电睿信”系统成功投运；新能源方面累计完成超180 个(包含分布式光伏)新能源场站的并网发电任务，项目覆盖新疆、西藏、四川、海南等多地。

费用率稳定，应收账款压降管理加强。2025 年，公司期间费用率为17.01%，同比+0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%、5.24%、7.1%、0.18%，同比-0.52、+0.36、+0.56、+0.01pct，整体保持稳定。公司持续加强应收账款管理，2025 年应收账款增速放缓，同比增长9.98%，同比下降9.05pct，一年内应收账款较2024 年减少11.14%，1-2 年内部分有所增加。

电网数字化转型迈入加速期，“十五五”电网投资额同比增长40%。“十五五”期间，构建新型电力系统将是国家能源战略的核心，随着新能源高比例接入电网和AI 算力带来的新增需求，电网建设重心将从传统的电网扩张，转向电网数字化、智能化、柔性化升级。1 月15 日，国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”时期增长40%，投资核心将落点在于构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链协同发展，推动经营区风光新能源年均新增装机2 亿千瓦左右，助力非化石能源消费占比稳步提升至25%；南方电网2026 年固定资产投资安排1800 亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。

公司作为上游设备商有望充分受益于两网资本开支需求提升。

    　　投资建议：

我们预计公司2026 年-2028 年实现收入为108.63/123.76/137.7 亿元，增速分别为12.6%、13.9%、11.3%，实现归母净利润分别为5.51/6.5/7.72 亿元，增速分别为14.8%、17.8%、18.9%，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：宏观环境与行业政策风险、政策推进进度不及预期风险、下游需求不及预期