中国中冶(601618)：收入利润承压 看好后续主业修复与特色业务释放

　　收入利润承压，经营性现金流显著改善

2025 年，公司实现营业收入4553.80 亿元，同比-17.51%；实现利润总额50.09 亿元，同比-45.87%；实现归母净利润13.22 亿元，同比-80.41%。受主营业务收入下滑影响，公司整体业绩承压，盈利水平明显下降。与此同时，公司主动优化项目结构，回归主业，聚焦有效益、有现金流的业务，同时加强清收工作，狠抓资金管理，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长95.25%，资金回笼和运营效率有所改善，投资活动现金流亦转正。

    　　业务结构持续优化，新签订单保持高增

2025 年，公司持续聚焦主责主业，充分发挥在工业技术、全产业链与工程承包领域的深厚底蕴与核心优势，不断深化市场开拓与价值服务，新签合同额实现较快增长。其中，核心主业冶金有色与矿山工程领域新签合同额同比+12.3%，主业增长动能持续增强；特色业务领域保持稳健增长，新赛道拓展取得实效，持稳健增长，新赛道拓展取得实效，成功签约阿里通义大模型雄安一期、中国人保西部数据中心一期等新型基础设施项目。

与此同时，工业建筑与基本建设业务聚焦电子厂房、精密车间等重点领域，订单拓展亦取得积极进展。海外业务方面，公司新签合同额同比+6%，规模突破千亿大关，其中冶金矿山工程类合同额609 亿元，占海外工程合同额的60.5%，海外业务结构进一步向优势主业集中。

    　　估值管理持续推进，上市公司质量提升

2025 年，公司深化落实提质增效专项行动、估值提升专项行动。股东回报方面，公司于2025 年7 月实施2024 年度现金分红，分红总额共计11.6亿元。同时，公司于2025 年12 月披露回购部分A 股和H 股股份方案，其中A 股回购金额不低于10 亿元且不超过20 亿元，H 股回购金额不超过5亿元，截止2026 年3 月31 日，公司已累计回购A 股5,027.75 万股、H 股1,963.70 万股，合计金额为 1.93 亿元。

新签订单带来利润修复潜力，维持“买入”评级公司2025 年营业收入及利润明显承压，基于2025 年业绩低基数，我们将公司2026-2028 年归母净利润预测下调至54.56 亿元/59.66 亿元/64.03 亿元（前值2026-2027 年65.38 亿元/ 71.63 亿元）。同时，公司当前股价对应26-28PE 为11.17 倍/10.21 倍/9.52 倍，考虑到公司2025 年业绩基数较低、后续利润存在边际修复空间，同时钢铁行业存量优化与建筑行业结构优化背景下，公司主业修复与特色业务增量释放仍值得期待，我们认为当前估值未充分反映其中长期修复预期。结合可比公司估值水平，给予公司2026 年13.5 倍PE，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期、降本增效成果不及预期、项目资金清收进度不及预期等