四方股份(601126)：业绩稳健 SST+出海有望贡献新增量

　　【投资要点】

公司发布2025 年年报，收入/利润均稳健增长。2025 全年实现营业收入81.93 亿元，同比增长17.87%；实现归属于上市公司股东净利润8.29 亿元，同比增长15.84%；实现扣非后归母净利润8.00 亿元，同比+14.64%。单25Q4 来看，实现营业收入20.62 亿元，同比+10.99%；实现归母净利润1.25 亿元，同比+17.42%；实现扣非后归母净利润1.20 亿元，同比+15.50%。

费用率同比改善。2025 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比2024 年变化分别为-0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct。

    　　AI＋电力能源驱动，合同额保持增长。2025 年新签合同额100 亿元，同比2024 年增长16.7%。

智能电网领域，公司的行业地位稳固，持续挖掘细分市场，营收稳健增长；2025 年实现收入36.79 亿元，同比+11.17%；超国家电网固定资产投资额增速。电厂及工业自动化方面，2025 年实现收入38.26 亿元，同比+22.55%；新能源方面，持续巩固行业头部地位，在海风、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列。

数据中心方面，公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC 行业的800V 固态变压器的产品迭代开发。4 月2 日，公司的SST 发布会成功举办，发布数智SST 1.0，公司的数智SST 1.0 已经实现量产，未来将根据行业需求不断迭代升级。

国际业务持续投入，以全球化拓展为核心目标。2025 年，公司产品亮相菲律宾、斯里兰卡、阿尔及利亚等国际行业论坛；中标中老联网工程老挝侧500kV 那磨变电站稳控系统，实现老挝稳控市场新突破，中标菲律宾Terra 光伏储能项目，印度4GVar 大容量SVG 批量采购项目等，同时中标并投运巴基斯坦10MW 构网型储能项目，彰显国际市场竞争力。

    　　【投资建议】

我们调整了对公司的盈利预测，并新增了2028 年预测，预计2026-2028 年实现营业收入96.43/112.79/130.47 亿元，同比+17.70%/+16.96%/+15.68%，实现归母净利润9.68/11.67/13.41 亿元，同比+16.72%/+20.59%/+14.93%；对应EPS 分别为1.16/1.40/1.61 元，2026 年4 月2 日股价对应PE 分别为36/30/26倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　电网投资不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　新场景拓展不及预期等