福瑞达(600223)：业绩承压 重塑化妆品板块动能

　　核心观点

2025 年受功效护肤行业增速放缓、瑷尔博士渠道调整影响，公司化妆品板块收入整体收缩，致使全年公司实现营收36.51 亿元，同比-8.3%，实现归属股东净利润1.88 亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73 亿元，同比-19.3%。但珂谧重组胶原蛋白次抛爆发式增长，原料板块医药级转型加速，营收承压中孕育新动能。2026年公司将围绕穿膜胶原、王浆酸、287 三大技术壁垒打造高毛利产品矩阵。三大板块蓄力有望带动营收回升。

    　　事件

    　　公司披露 2025 年报：

    　　2025 年全年公司实现营业收入36.51 亿元，同比-8.3%，其中第四季度实现营业收入10.54 亿元，同比-10.7%。

2025 年全年公司实现归属股东净利润1.88 亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73 亿元，同比-19.3%。其中，2025 年第四季度归属股东净利润0.46 亿元，同比-36.4%；扣非净利润0.43亿元，同比-32.5%。

    　　简评

化妆品短期承压，珂谧重组胶原蛋白次抛销售额破亿化妆品板块 2025 全年营收 22.46 亿元，同比-9.3%，毛利率 62.6% 基本持平。分品牌来看，颐莲品牌实现营收10.43 亿元/+8.3%，喷雾品线同比增长19%，稳居面部喷雾品类 TOP1；瑷尔博士品牌9.47 亿元/ -27.2%，核心单品拉动作用减弱，但下半年渠道调整见效降幅收窄，Q3 环比止跌、Q4 环比增幅扩大；珂谧品牌1.55 亿元/+258%，依托穿膜胶原专利成分，重组胶原蛋白次抛销售额突破1 亿元，跻身细分类目销量前列。

原料及添加剂板块 3.79 亿元/+10.7%，医药级透明质酸加速放量。医药板块4.12 亿元/ -19.5%。物业管理板块5.71 亿元/-5.6%。

    　　费用管控见效，利润率短期承压

2025 年毛利率52.8%，同比+0.1pct，净利率5.1%，同比-0.9pct。销售费用13.67 亿元，同比-6.5%，销售费用率37.4%/+0.7pct；管理费用1.79 亿元，同比-1.94%，管理费用率4.9%/+0.3pct。公司采取优化采购、库存管理及营销费用管理等降本增效措施，但收入下滑致使净利率短期承压。

    　　科技战略引领，三大板块蓄力

公司围绕透明质酸、胶原蛋白、王浆酸等合成生物原料及其应用技术持续布局，筑牢技术壁垒。2026 年将全面推进市场拓展。化妆品板块重点重塑动能，全力构建全域营销体系。颐莲提升盈利水平；瑷尔博士通过新的明星系列形成新的产品增长点；珂谧聚焦“胶原抗老”全力抢占抖音平台品类榜首。产品端围绕穿膜胶原、王浆酸、287 三大技术壁垒打造高毛利产品矩阵。医药板块持续推动新产品上市。原料板块重点推进“医药级、国际化、高附加值”的转型升级。三大板块蓄力有望带动营收回升。

盈利预测与投资建议：2025 年为公司调整年，2026 公司深化全域营销，重点重塑化妆品板块动能有望带动营收转增。我们预测2026-2028 年实现归母净利润2.68/3.38/4.58 亿元，对应PE 为26/20/15 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。

2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的影响，存在不达预期的风险。