首旅酒店(600258)：经营效率改善 开店质量望逐步提升

　　核心观点

公司发布2025 年报，2025 年实现营业收入76.07 亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11 亿元，同比+0.60%。经营效率好转，开店质量逐步提升。25Q4 扭转了自24Q2 以来持续同比下滑的趋势，储备中标准酒店占比大幅提升。核心酒店品牌模型持续迭代，供应链及服务持续升级。2026 年公司将继续拓展规模、打造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客户贡献等。2026 年预计新开店1600~1700 家。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报，2025 年实现营业收入76.07 亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11 亿元，同比+0.60%。

    　　简评

经营效率好转，开店质量逐步提升

    　　公司单Q4 实现收入18.25 亿元，同比-2.0%。25Q4 毛利率为37.3%，同比+2.8pct。25Q4 归母净利5644 万元，同比-32.1%。

25Q4 公司RevPAR 同比基本持平，其中ADR 同比+0.5%，OCC同比-0.3pct。经济型RevPAR+3.1%，中高端-2.4%。整体RevPAR扭转了自24Q2 以来持续同比下滑的趋势，出现边际改善。25Q4不含轻管理的酒店RevPAR 同比+0.3%。2025 全年，全部酒店的OCC/ADR/RevPAR 分别同比-1.2pct/-1.6%/-3.4%，不含轻管理则分别-1.0pct/-1.3%/-2.7% ； 同店表现看， 25Q4 同店OCC/ADR/RevPAR 分别为-2.2pct/-0.7%/-3.9%，2025 年同店则为-2.8pct/-3.4%/-7.2%。2025 年酒店管理收入同比+11.1%，整体收入同比微降系直营酒店减少。景区业务收入基本同比持平。酒店结构性变化带来整体毛利率提升至39.1%，同比+1.5pct；公司开店质量持续提升，2025 新开店总数1510 家，同比+11.6%，净开800 家，同比+8.3%。新开店当中，标准管理酒店数量+17.2%，快于整体新开。2025 年末储备酒店中，标准管理酒店占比74.6%，同比+20.5pct，提升明显，预计持续助力开店质量。2025 年末特许酒店占比92.9%，同比+1.4pct，酒店管理收入占比34.0%，同比+4pct。中高端房量占比42.3%，同比+1.0pct。

    　　模型持续迭代，供应链及服务持续升级

公司持续推进核心品牌升级，如家3.0 及以上产品占比已提升至81.5%，同比+9.7pct。截至 2025 年末如家 4.0开业 334 家，储备　　257 家。璞隐开业67 家，储备76 家。逸扉开业72 家，储备83 家；成立诺金国际，全面统筹高奢品牌发展；供应链成本效率双突破，2025 年全品类平均降本5%，整体工期同比缩短10%。25Q4 首旅如家供应链“4831”承诺上线；公司持续推进会员权益升级，截至2025 年末会员整体规模2.1 亿，如LIFE 增加金卡及以上会员折扣力度，全年累计举办近3000 场会员活动。2025 年企业直连预订间夜517 万+，同比+34%。活跃企业数量4900+，同比+31%。2026 年公司将继续拓展规模、打造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客户贡献等。2026年预计新开店1600~1700 家。

投资建议：预计2026~2027 年实现归母净利润9.07 亿元、10.05 亿元，当前股价对应PE 分别为19X、17X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；

2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR 等表现造成影响，从而影响整体收入和业绩；

    　　3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不足，则影响整体开店和净开店目标。