伟星新材(002372)：零售市占率稳中有升 现金流和高分红比例亮眼

事件：公司发布2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入53.82 亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41 亿元，同比-22.24%，实现扣非归母净利润6.84 亿元，同比-25.37%。2025Q4，公司实现营业收入20.15 亿元，同比-19.20%，实现归母净利润2.01 亿元，同比-38.79%。2025 年度，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），叠加中期分红，2025 年现金分红比例达95.49%。

    　　需求收缩营收/业绩同比承压，零售市占率稳中有升。

2025 年，公司实现营收53.82 亿元（yoy-14.12%），Q1、Q2、Q3、Q4 各季度公司营收增速分别为-10.20%、-12.17%、-9.83%和-19.20%，受下游需求收缩和行业竞争加剧影响，期内公司零售和工程业务均有所承压。2025 年，公司实现归母净利润7.41 亿元，同比-22.24%，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加费用率增加所致。2025 年各产品营收及增速分别为：PPR 系列24.92 亿元（yoy-15.20%）、PE 系列11.67 亿元（yoy-18.00%）、PVC 系列7.50 亿元（yoy-9.40%）、防水净水等其他产品9.41 亿元（yoy-8.83%）。2025 年，公司境外营收3.12 亿元（yoy-12.83%），营收占比5.80%。期内，公司零售坚持高端品牌定位，同时精耕渠道抢份额，零售业务市占率稳中有升；加快国际化布局，成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程，国际品牌影响力不断攀升，境外营收有望增长。

盈利能力同比承压，经营性现金流同比增长。2025 年，公司销售毛利率为40.98%，同比-0.74pct。或受原材料成本下降影响，PVC 系列产品毛利率同比改善（26.83%，同比+5.08pct）；其余产品受价格压力影响毛利率均同比下降，其中PPR 系列产品毛利率54.92%（同比-1.55pct）、PE 系列产品毛利率30.23%（同比-1.17pct）、其他产品毛利率29.54%（同比-1.96pct）。2025 年，公司期间费用率23.56%（同比+1.40pct），费用率增加主要系营收同比减少下费用支出相对固定影响所致。受毛利率同比下降叠加费用率增加影响，2025 年，公司销售净利率13.64%（同比-1.68pct）。2025 年，公司经营性现金流为净流入11.78 亿元，同比增长2.70%，维持现金流端的优异表现。

价格提涨对冲成本压力，夯实零售积极推进同心圆，加速国际化布局。

2026 年以来，大宗商品价格波动加剧，原油、化工类原材料和铜件价格上涨，公司部分系列产品价格也同步提涨以传导成本压力，行业价格竞争趋缓，公司产品价格及盈利或止跌企稳。2026 年，公司将持续深化零售体系建设，精耕市场、深耕客户与服务赋能，持续提升市场份额，同时积极推进防水等同心圆业务；工程业务巩固优质客户基本盘，打造差异化竞争，提升经营质量；同海外业务持续深耕核心市场，加快布局高潜市场，新加坡捷流加快业务拓展与转型，加速国际化布局。

盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为57.14 亿元、60.38 亿元和63.76 亿元，分别同比增长6.17%、5.67%和5.59%，归母净利润分别为8.08 亿元、8.75 亿元和9.34亿元，分别同比增长9.06%、8.35%和6.76%，动态PE 分别为22.3倍、20.6 倍和19.3 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.75元，对应2026 年PE 为25 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。