四方股份(601126)：业务规模稳步扩张 SST新品发布赋能成长

　　投资要点

事件：公司发布2025 年年度报告，25 年实现营业收入81.93 亿元，同比+17.87%；实现归母净利润8.29 亿元，同比+15.84%；实现扣非归母净利润8.00 亿元，同比+14.64%。

业务规模稳步扩张，经营质效持续提升。2025 年我国电力行业继续以清洁能源为主导，风电、光伏等新能源装机规模持续高速增长，为清洁能源转型提供了重要支撑。从业务来看，2025 年公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业收入38.26/36.79 亿元，同比+22.55%/11.17%；毛利率23.92%/40.05%，同比-1.57/-1.49pct。报告期内，公司主营业务稳步增长，持续加强产品业务技术创新和市场开拓，产品综合毛利率总体保持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.67/-0.92/ -0.81/+0.35pct，费用管控成效显著。

多元业务协同发力，核心市场持续领航。新能源领域，公司依托国产化自主核心技术与全场景解决方案，中标广东国华高栏一等标杆海上风电项目，调相机产品矩阵持续丰富，中标华润辽宁康平风电等多个项目，全面提升市场核心竞争力；同时融合数字孪生、AR+AI 等前沿技术，中标新疆华电天山北麓610 万千瓦新能源项目数智化系统，建立山东国华威海新能源培训基地，赋能新型电力系统人才培育与技能升级。智能电网领域，成功投运首座220 千伏智能变电站改造为自主可控新一代高可靠变电站项目——220kV 福建西昌变电站，引领技术新变革；实现一二次设备预装式变电站首次中标及南方电网首次电鸿专项招标项目突破，并中标郴州配网主站、福州虚拟电厂等项目，拓展配电主站行业应用布局。工业用电领域，聚焦绿电工业、零碳园区与数据中心场景，助力鞍钢、中石化等企业能效提升，深度参与中国移动呼和浩特数据中心等多个项目建设。

紧抓行业发展机遇，布局长期成长空间。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统机遇，提升自主创新与智能制造能力，推进物联网、云计算、5G、人工智能等新技术在能源领域的融合应用。深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局AIDC 业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长，加速推进国际化进程，致力于成为国际一流的科技企业。公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC 行业的800V 固态变压器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。公司将于2026 年4 月发布数智SST1.0 新品，聚焦“智驭安全、稳载算力”，面向AI 算力等场景提供智能可靠电力解决方案，有望为公司在数据中心、新型电力系统等领域打开新的增长空间。海外市场方面，公司持续推进国际业务战略落地，中标中老联网工程老挝500kV 那磨变电站稳控系统、菲律宾Terra 光伏储能等项目、印度4GVar 大容量SVG 批量采购项目等；配网开关产品斩获刚果金、肯尼亚、老挝等多国订单，国际竞争力显著提升。

投资建议：公司二次设备产品具备优势，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.01、11.92 和14.10 亿元，对应EPS1.20、1.43 和1.69 元/股，对应PE37、31 和26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。