兴福电子(688545)点评：业绩符合预期 加速多元化、国际化拓展 未来成长可期

　　投资要点：

公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收14.75 亿元（YoY+30%），归母净利润2.07亿元（YoY+30%），扣非归母净利润1.95 亿元（YoY+24%），业绩符合预期。2025 年公司销售毛利率26.54%，同比-0.22pct，净利率13.95%，同比-0.08pct。其中，25Q4 单季度实现营收4.12 亿元（YoY+38%，QoQ+6%），归母净利润0.41 亿元（YoY+55%，QoQ-32%），扣非归母净利润0.44 亿元（YoY+48%，QoQ-22%），业绩基本符合预期。

25Q4 单季度公司销售毛利率为25.96%，同、环比分别变动+1.98pct、-1.13pct，净利率为9.94%，同、环比分别变动+0.94pct、-5.54pct。费用方面，25Q4 销售、管理、研发、财务费率合计15.28%，同、环比分别变动-0.68pct、+3.35pct。

    　　公司公告2025 年利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），本年度派发总额1.08 亿元，占本年度归母净利润比例52.22%。

核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水增长强劲，功能湿化学品品类不断丰富，业绩保持稳健增长。根据公司经营数据披露，2025 年公司通用湿化学品实现营收10.93 亿元（YoY+32%），销量17.13 万吨（YoY+39%），均价0.64 万元/吨（YoY-5%），毛利率30.29%，同比+1.17pct；功能湿化学品实现营收2.45 亿元（YoY+26%），销量1.23 万吨（YoY+36%），均价1.99万元/吨（YoY-7%），毛利率38.12%，同比-1.55pct；湿电子化学品回收综合利用业务实现营业收入0.34 亿元（YoY+16%），毛利率12.15%，同比+5.79pct。公司聚焦半导体领域，2025 年该领域收入占主营业务收入占比达89.87%，其中：通用湿化学品实现营收10.05亿元（YoY+38%），销量15.92 万吨（YoY+48%），磷酸、双氧水销量增长强劲，硫酸在先进制程客户开发力度不断加大，G4 级NMP、PGMEA，G5 级环戊酮、环己酮等开发、验证顺利推进；功能湿化学品实现营收2.28 亿元（YoY+17%），销量1.00 万吨（YoY+15%），新产品开发多点开花，累计立项储备研发产品111 款，其中45 款在先进制程客户顺利测试，18 款转入销售阶段。

半导体行业高景气延续，公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。2026 年以来，存储行业延续高景气，晶圆厂稼动率维持高位持续带动上游材料端需求，公司业绩有望保持高速增长趋势。公司立足中国放眼全球，坚定推进国际化和多元化战略：1）国际化方面，公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额，2025 年公司实现出口创汇2589 万美元，同比+14%。2）多元化方面，公司在持续夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、以及封装材料等先进电子材料，为长期发展打开成长空间。

投资分析意见：维持公司2026-2027 年归母净利润分别3.05、4.27 亿元，新增2028 年归母净利润5.97 亿元，当前市值对应PE 分别为53、38、27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。