兴发集团(600141)：高额分红回报股东 硅、磷产品景气上行可期

Q4 归母净利润同环比承压，拟派发现金红利0.5 元/股回报股东公司发布2025 年报，营收293 亿元，同比+3.2%；归母净利润14.92 亿元，同比-6.8%；扣非净利润14.3 亿元，同比-10.6%。其中Q4 营收55.19 亿元，同比-13%、环比-39.8%；归母净利润1.74 亿元，同比-39.5%、环比-70.6%；扣非净利润1.85亿元，同比-44.1%、环比-68.1%，非经常性损益主要是1.52 亿计入当期损益的政府补助、0.9 亿元非流动资产处置损失等，公司拟派发现金红利0.5 元/股（含税），预计派发5.98 亿元。Q4 业绩同环比承压主要是对子公司桥沟矿业、兴福电子的持股比例调整导致投资收益变动以及计提减值等。2026 年以来，磷、硅系列产品价格震荡上行，我们维持2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.27、26.82、30.24 亿元，EPS 分别1.94、2.23、2.52 元/股，当前股价对应PE 为17.0、14.8、13.1 倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。

2025 年新能源材料业务快速增长，拟建设10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目分业务看，2025 年，公司矿山采选、特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流业务营收35.0、53.5、40.4、53.3、28.2、16.1、32.8 亿元，同比-1.5%、+1.4%、-0.2%、+2.4%、+6.6%、+541.0%、-22.4%，毛利率为73.8%、22.9%、8.4%、15.9%、-3.7%、-4.3%、5.4%，新能源材料量价齐升，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列量升价跌。盈利能力，公司2025 年销售毛利率、净利率为17.96%、5.5%，同比分别-1.56、-0.2pcts。公司同时公告全资孙公司内蒙古兴发拟投资13.81 亿元，建设10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目。公司已形成8 万吨/年磷酸铁锂、10 万吨/年磷酸铁、10 万吨/年磷酸二氢锂产能，三代铁锂产品月均出货7,000 吨，四代产品在手订单月均超过10,000 吨，8 万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，同时公司磷酸铁锂四代产品中试已完成，已具备产线调试条件；五代产品扩试工艺初步完成。我们看好公司不断完善磷化工—新能源材料上下游一体化产业链，加快向高端新能源材料产业转型升级。