立讯精密(002475)：业绩符合预期 AI通讯有望成为核心增长极

　　报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年报和2026 年一季度业绩预告：

1）2025：营收3323.4 亿，yoy+23.6%，归母净利润166 亿，yoy+24.2%，扣非归母141.7 亿，yoy+21.2%；毛利率11.9%，yoy+1.5pct，净利率5.5%，同比持平。

2）25Q4：营收1114.3 亿，yoy+21.6%，qoq+15.6%，归母净利润50.8 亿，yoy+18.4%，qoq+4.3%，扣非归母46.3 亿，yoy+29.4%，qoq+17.4%。

3）26Q1 预告：预计2026Q1 归母净利润36.5~37.1 亿元（yoy+20.0%~22.0%），中值36.8 亿元（yoy+21.0%），扣非归母27.0~28.6 亿元（yoy+12.1%~18.8%），中值27.8 亿元（yoy+15.5%）。

25Q4 归母接近此前预告区间下限，主因美元贬值造成汇兑损失，26Q1 业绩预告区间符合预期

    　　消费电子：果链基本面强支撑，苹果AI 和OAI 新硬件打开增长空间。

25 年消费电子业务营收2642.7 亿，yoy+13.4%；毛利率10.6%，yoy+1.2pct。大客户新机热销，根据Counterpoint 数据，26Q1 苹果手机全球出货量yoy+5%，为前五名中唯一实现逆势增长的厂商。新一代Siri 发布与中国区Apple Intelligence 上线有望带动AI 叙事重启并缩短换机周期，叠加26-28 年大客户折叠屏/AI 眼镜/智能穿戴硬件等新品纯增量，果链基本面具备强支撑。此外，OpenAI 等全新端侧AI 硬件亦有望贡献新增量。

通讯业务：铜光热电全面布局，进入加速发展期。

    　　25 年公司通讯业务营收245.7 亿元，yoy+33.8%；毛利率18.4%，yoy+2.0pct。

1）铜连接：公司224G 铜连接产品批量供应国内外客户，高速背板连接器预计26Q3量产，份额有望持续向上；此外NV Rubin Ultra 有望引入CPC，公司技术积累深厚有望深度受益。

2）光连接：公司为海外知名云厂商开发的800G 2×FR4 光模块将于26 年转产，800GLRO 已通过部分客户验证；1.6T 光模块于25Q4 完成初步验证，2026 年逐步产生营收；预研端已推出12.8T XPO 方案，并加速落地1.6T LRO/LPO 及3.2T NPO 技术，持续关注验证进展。

    　　3）散热&电源：公司服务器液冷&电源领域布局全面，关注头部客户导入进展。

    　　汽车业务：莱尼并表强化协同，利润释放有望加速。

25 年汽车电子业务营收392.6 亿，yoy+185.3%；毛利率15.8%，yoy-0.4pct，毛利率降低主因25 年7 月毛利率较低的莱尼并表。莱尼并表有望显著提升立讯与莱尼在研发、采购、客户拓展、销售渠道方面的协同效应。此外立讯有望凭借智能制造与成本管控经验优化莱尼盈利水平，25 年已超预期实现盈利，利润释放有望加速。

投资建议：根据公司最新业绩与业绩预告，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润为216/269/339 亿元（对应26/27 年前值221/277 亿元），对应PE 估值20/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。