卫星化学(002648)：Q1业绩同比大幅增长 轻烃工艺优势显著

　　事件描述

4 月14 日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入126.77 亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%；归属于母公司所有者净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.54 亿元，同比增长15.47%，环比减少4.86%。

    　　油价高位运行，主要产品价格跳涨

烯烃为典型油头工艺定价，产品价格与原油联动上涨。伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情，公司主要产品价格跟随跳涨。

据百川盈孚，4 月13 日C2 产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷价格分别达8598、10296、9900、9030 元/吨，较年初上涨33.65%、50.81%、81.65%、59.82%；C3 产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别达9346、11550、12000 元/吨，较年初上涨51.84%、111.93%、82.51%。当前地缘政治博弈持续与核心产油国产能受损背景下，我们认为油价中长期油价仍将维持中高位运行，C3、C2 两大产业链多产品价格景气上行，公司盈利能力有望持续提升。

    　　乙烷价格弱势运行，成本优势进一步放大

公司烯烃产品以乙烷为原料，据Bloomberg，2026 年以来乙烷市场弱势运行，4 月10 日乙烷价格为20.3 美分/加仑，较年初下滑14.13%，同期布伦特原油由年初60.74 美元/桶上涨至95.19 美元/桶，涨幅达56%，气制烯烃路线成本优势放大。原料供给端公司通过与直接生产商美国能源巨头Energy Transfer 长期合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；运力端构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力与运输成本，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。

在建项目稳步推进，高附加值新材料打开成长空间公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，兼具稳固的原料保障与突出的成本优势，同时稳步向高附加值产品领域纵深拓展。2025 年公司研发投入达16.56 亿元，累计研发投入突破100 亿元，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等核心赛道，多项研发成果成功打破国际技术垄断、填补国内产业空白。当前公司多个高性能新材料项目正稳步推进落地，伴随未来高端产品矩阵持续扩容，公司成长动能充沛。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润77.08、94.11、109.16 亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%，对应PE 分别为13.4、11.1、9.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。