诺禾致源(688315)：2025&1Q26业绩符合预期 收入稳健增长

　　业绩回顾

    　　2025 及1Q26 业绩符合市场预期

公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入22.10 亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.67 亿元，同比下降15.2%；1Q26 收入5.56 亿元，同比增长10.8%，归母净利润0.29 亿元，同比下降13.1%。2025 及1Q26 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

核心业务稳健增长。分板块看，2025 年生命科学基础科研服务收入7.92 亿元，同比增长10.4%；医学研究与技术服务收入2.89亿元，同比增长4.9%；建库测序平台服务收入10.62 亿元，同比增长0.6%。分地区看，2025 年境内收入11.13 亿元，同比增长4.0%，境外收入10.97 亿元，同比增长5.3%。

利润短期承压，盈利能力有望持续修复。2025 年公司综合毛利率同比下降1.2ppt，公司全年测序量达到4.45 万TB（YoY+28.2%），我们认为毛利率下降主要是由于国内竞争加剧带来的产品价格下滑，展望今年我们认为产品单价降幅或有一定改善，毛利率有望得到修复。2025 年公司实现净利润1.67 亿元，应收账款信用减值（我们认为主要是新冠相关）0.46 亿元对表观净利润带来一定影响，我们认为减值影响也将在今年之后逐季度减轻，盈利能力有望持续修复。

持续推进产品升级和创新迭代。公司持续创新技术和解决方案体系，拓展多组学服务边界，全面引入蛋白质组、代谢组等多项技术并加速推进多技术路线协同发展，已建成覆盖IlluminaNovaSeqX/Genemind/Ultima Genomics 等主流平台的多元化测序体系，为下游客户提供多层次的科研技术服务及解决方案。

    　　盈利预测与估值

基本维持2026 年盈利预测2.17 亿元不变，引入2027 年盈利预测2.50 亿元。当前股价对应2026/2027 年28.2 倍/24.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.50 元目标价，对应31.7 倍2026 年市盈率和27.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，海外业务风险，需求恢复不及预期。