隆平高科(000998)：种业主业做优做强 盈利质量显著提升

　　国内水稻及玉米种业主业盈利质量提升，转基因玉米确立领跑优势；巴西隆平管理变革成效渐显，销量更创历史新高，盈利大幅减亏；看好公司中长期发展前景。

种业主业盈利质量提升，财务稳健性持续优化。公司2025 年实现营业收入84.8 亿元，同比-1%，归属净利润1.66 亿元，同比+46%，EPS0.12 元；单四季度实现营业收入56 亿元，同比-0.9%，归属净利润8.3 亿元，同比+41%，EPS0.56 元。拟每10 股派现0.42 元（含税）。公司全年业绩大幅增长源于：

1）国内种业主业盈利改善：2025 年公司水稻业务坚持高质量运作，市占率超20%，品种结构优化驱动盈利增长，板块毛利率提升2pct 至39.6%；玉米种业则通过区域及品种扩张来抵御行业下行风险，毛利率提升4.32pct 至39%；食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.8%、18.1%。2）巴西玉米业务减亏：面对全球粮价低位运行、巴西银行贷款利率偏高等不利环境，隆平巴西调整核心团队，销量创历史新高，全年营收同比增长16.5%，盈利大幅减亏；3）财务费用改善：公司通过定增及联创引战共融资22 亿元，资本结构显著改善，资产负债率降至59.5%，下降了近7 个百分点；利息支出亦同比下降。

国内种业主业凸显经营韧性，水稻及玉米种子出海前景广阔。1.当前国内水稻及玉米种业行业竞争加剧，公司以核心品种优势、技术优势及运营能力为基础彰显发展韧性，市占率居行业领先地位；转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，已建立起领跑优势。2.巴西玉米业务逐步理顺，负债结构显著优化；加之国际粮价中枢抬升，2026 年或有望实现扭亏。3.公司大力推进“瘦身健体”，减轻历史包袱，盈利质量有望持续改善。

维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业龙头优势稳固，国际化发展前景明朗；国内玉米深化全品类战略，拓展区域布局，继续领跑转基因商业化，海外玉米种业有望受益于国际粮价上涨以及全球贸易格局变化带来的巴西市场规模扩容；国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；2026 年中央一号文提出要“培育具有国际竞争力的农业企业”，隆平已跻身全球种业七强，看好其长期发展前景。结合我们对于国内外粮价走势及种业竞争格局的最新判断，预计2026~2028 年公司归母净利润分别为3.2/5.3/8.0 亿元，对应EPS分别为0.22/0.36/0.54 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。