中金黄金(600489)：金价上行驱动业绩高增 资源注入打开成长

　　事项：

公司发布2025 年报和2026 年一季报，公司2025 年实现营业收入790.75 亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34 亿元，同比增长45.71%；扣非归母净利润57.72 亿元，同比增长63.41%。2026 年一季度，公司实现营业收入225.88亿元，同比增长52.01%，环比下降10%；归母净利润23.81 亿元，同比增长129.23%，环比增长89.72%；扣非归母净利润23.89 亿元，同比增长88.43%，环比增长53.32%。

    　　评论：

金铜价格高位共振，驱动2025 年业绩大幅高增。2025 年，国内黄金、铜市场均价分别同比+43%、+8%，其中四季度黄金、铜均价分别同比+55%、+18%，环比+20%、+12%。受益金铜价格上行和公司降本增效，公司全年实现归母净利润49.34 亿元，同比增长45.71%；其中四季度实现营业收入250.99 亿元，同比+28.6%，环比+32.7%，归母净利润12.55 亿元，同比+68.9%，环比+27.5%。

分主体看，湖北三鑫金铜净利润12.7 亿元（+24%）、内蒙古矿业19.2 亿元（-16%）、河南中原黄金冶炼厂5.2 亿元（-7%）。

2025 年期间费用率优化，资产减值与营业外支出回落。2025 年，公司在地质、采矿、选矿、冶炼、动力能源及财务管控等关键环节持续优化，全年累计实现降本增效3.11 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为30.8 亿元，同比-2.9%，期间费用率3.9%，同比-0.9pct，主要来自财务费用下降（-0.39 亿元）及研发费用优化（-0.80 亿元）。此外，公司资产减值损失-1.65亿元，同比+4.28 亿元，主要系商誉减值损失减少（+2 亿元）。营业外支出2.33亿元，同比-0.51 亿元，主要系停产损失下降（-0.52 亿元）。

25 年矿产金产量稳中有升，矿产铜产量短期承压。2025 年，公司全年生产矿产金18.40 吨，比2024 年增加0.05 吨；冶炼金38.39 吨，比2024 年增加0.44吨；矿山铜6.62 万吨，比2024 年减少1.58 万吨；电解铜41.70 万吨，比2024年增加2.01 万吨。其中矿产金产量主要来自辽宁排山楼黄金矿业（1829 千克）、湖北三鑫金铜（1646 千克）、江西金山矿业（1303 千克）、金源黄金矿业（1250千克）等；矿产铜主要来自内蒙古矿业（4.7 万吨）、湖北三鑫金铜（1.65 万吨），另有矿产钼5500 吨，来自内蒙古矿业。2026 年，公司计划生产矿产金18.72 吨，冶炼金 37.12 吨；矿山铜 7.65 万吨，电解铜39.79 万吨；矿山银67.92 吨，电解银 309.45 吨；硫酸 160.61 万吨，铁精矿 26.81 万吨，新增金金属量39.3 吨、铜金属量 6 万吨。

公司集团资产注入+内生增长双轮驱动。2025 年，公司资源支撑保障能力稳步增强，全年新增金金属量41.38 吨、铜金属量16.27 万吨、钼金属量3.44 万吨。控股股东优质资产注入在即，2025 年，中国黄金集团计划将内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司，随着相关事项顺利推进，公司黄金主业规模将进一步扩大，资源保障能力显著提升。此外，公司莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施中，为未来产量增长提供支撑。

26Q1 金铜价格上行，驱动公司业绩大幅增长。2026 年一季度，公司生产矿产金4.62 吨，同比+2.34%，冶炼金8.49 吨，同比+0.12%，矿产铜1.96 万吨，同比+3.99%，电解铜10.64 万吨，同比+9.01%，销售矿产金4.2 吨，同比-0.6%，冶炼金8.3 吨，同比-1.4%，矿产铜1.96 万吨，同比-2.56%，电解铜10.44 万吨，同比-27.67%；而一季度金、铜价格同比分别大涨62%、30%，环比分别+15%、+13%，受益于矿产金销售均价上涨、矿山金销量基本稳定以及公司持续降本增效，公司归母净利润23.81 亿元，同比+129%，环比+90%。

投资建议：考虑金价大幅上涨，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润97.9 亿元、108.4 亿元、122.4 亿元（26-27 年前值为53.9 亿元、56.5 亿元），分别同比增长98.4%、10.7%、12.9%，参考可比公司估值情况，我们给予公司16 倍PE，对应目标价32.3 元，维持“强推”评级。