天奈科技(688116)：继续看好单壁放量

公司发布25 年报与26 年一季报，25 年收入12.97 亿元，同比-10.4%，归母净利2.28 亿元，同比-8.9%，扣非净利1.94 亿元，同比-18.4%，归母净利略低于此前业绩快报2.36 亿的预期，主要因单壁管下游需求放量不及预期，26Q1 收入3.15 亿元，同/环比-5.8%/+6.3%，26Q1 归母净利0.56 亿元，同/环比-3.0%/+77.9%，扣非净利0.48 亿元，同/环比-7.9%/+130.4%，业绩环比增长主要因为单壁管出货略有环增。公司碳管龙头地位稳固，新技术突破与新产能释放有望为公司带来业绩增量，维持“增持”评级。

    　　Q1 单壁出货环增

我们推测公司26Q1 多壁碳管出货量1.55 万吨，同比略有下滑，主要因为公司主动减少低盈利的老产品出货，对应单价约1.4-1.5 万元/吨，单吨扣非净利0.2~0.25 万元，基本维持稳定。新品方面，我们推测公司26Q1 单壁及复配产品出货2200 吨，同比+975%/环比+26%，单吨扣非净利约1 万元/吨。随着快充、固态电池等新技术的渗透，我们预计碳管行业需求未来有望持续增长，公司新品产能陆续释放，有望在26 年带来较大的利润弹性。

    　　单壁产能陆续建设，产能匹配需求同步释放

随着高能量密度电池、固态电池与硅碳负极逐步产业化，单壁碳纳米管导电剂开始规模化放量。公司25 年下半年单壁碳管粉体年化产能约30~40 吨，公司总规划450 吨单壁项目将分三期建设，每期规划150 吨产能，目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，公司预计26Q2 投产并陆续爬坡，随着产能建设的推进，预计2026 年的年化产能为80-100 吨左右。

后续公司将根据一期项目爬坡投产情况、市场供需情况、客户导入采购情况等实际因素规划考虑二三期项目进度。其配套导电浆料可依托公司现有浆料产线灵活切换生产，现有产能可充分保障当前客户供应需求。目前单壁及复配需求起量趋势已形成，我们看好单壁需求维持高增，公司有望持续受益。

持续布局碳纳米管新兴应用场景，看好未来增长空间公司切入碳纳米管新应用场景，布局机器人与正极材料领域。碳纳米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域。目前公司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品。另外，公司旗下天奈锦城子公司正在实施一项全新的碳纳米管正极材料项目，目前公司天奈锦城项目正在建设中，规划分两期建设10 万吨新型正极材料生产线，首期2 万吨，公司预计2026 年上半年建设完工，相关客户前期已送样测试，预计2026 年将形成投产并出货。

    　　维持“增持”评级

考虑到单壁下游需求放量慢于预期，我们下修单壁出货量及价格假设，预计26-27 年归母净利达4.81/7.02 亿元（前值6.54/8.64 亿元，调整-26%/-19%），新增28 年归母净利预测8.85 亿元。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 39 倍（前值37 倍），给予公司26 年目标PE 39 倍（前值37 倍），对应目标价51.09 元（前值66.23 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。