爱柯迪(600933)：汇兑损失和铝价上涨靴子落地 锌合金切入光模块场景

事件：公司发布2025 年全年业绩及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入74.13 亿元，同比+9.89%；实现归母净利润11.71 亿元,同比+24.69%；毛利率为29.77%。其中25Q4 营收21.03 亿元，同环比+18.70%/+13.05%；归母净利润2.76 亿元，同环比+39.66%/-14.31%；毛利率为28.13%，同环比+4.41pcts/-4.46pcts。25Q4 收购卓尔博71%股权后纳入合并报表，实现营收3.65 亿元，净利润4846 万元，本期损益影响3441 万元。25 年公司内部降本增效，经营规模持续增长带来成本摊薄，墨西哥工厂毛利率提升，产品结构优化，盈利能力保持向上趋势。

    　　26Q1 营收19.22 亿元，同环比+15.40%/-8.61%；归母净利润2.19 亿元，同环比-14.89%/-20.

71%；扣非归母净利润1.94 亿元，同环比-17.78%/-27.29%；毛利率为27.36%，同环比-1.37pcts/+0.77pct。公司实现营收延续增长、扣非归母净利润同比提升。26Q1 主营毛利率稳定，利润短期承压主要系汇率波动产生汇兑损益拖累，原材料价格上涨推动成本增加，以及新业务开拓管理费用阶段性增加，对长期经营影响有限。

    　　全球化产能释放，Q2 排产向上动能充足

①大小件均衡发展：公司深耕铝合金精密压铸件领域，构建大件+小件均衡产品矩阵，单件8kg以上的大件收入占比15%，产品应用于新能源汽车三电系统及车身结构件等多领域。②海外产能持续释放：墨西哥工厂一期持续盈利，设备开机率超85%；二期工厂新投放期的有正常利润扰动，已经进入小批量生产。③外销占比高：公司内外销结构均衡，内销、外销、其他地区（业务）营收占比分别为49.24%、46.64%、4.12%，平衡欧洲、美洲、亚洲的市场区域建设。④新订单旺盛：2025 年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97 亿元。

机器人+光模块+镁合金新业务多点开花，下半年预计迎来集中放量①公司强势切入机器人核心结构件领域，获得多个具身机器人结构件订单并实现小批量订单交付。②公司锌合金业务成功切入高景气光模块赛道，订单集中在OSFP/QSFP400G、800G，打开全新业绩增长空间。③镁合金工厂、团队、产线落地，加速布局新能源汽车及机器人领域的轻量化零部件市场，项目建成达产后预计年产能力450 万件，年营业收入8.76 亿元，净利润1.25 亿元，经济效益良好。

盈利预测与投资评级：公司26 年新业务新订单新产能同时落地，但一季度利润端短期受原材料涨价和汇兑损益冲击，可能对全年盈利产生拖累，因此我们调整了26-27 年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28 年收入分别为96.87/106.25/116.34（26-27 年预测前值为103.53/120.99 亿元），同比增速分别为+31%/+10%/+9%，归母净利润分别为14.07/16.35/18.70 亿元（26-27 年预测前值为15.01/17.40 亿元），同比增速分别为+20%/+16%/+14%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动与行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产品质量控制风险；技术路线迭代与行业革新的风险；全球地缘政治因素导致市场供需变化的风险。