金发科技(600143)：改性塑料龙头盈利持续提升 新材料增速亮眼

2025 年业绩同比+39%，改性塑料及特种工程塑料经营亮眼2025 年，公司实现营业收入653.96 亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50 亿元，同比增长39.44%；经营活动现金流净额为59.04 亿元，同比增加107.52%；毛利率13.33%，同比提升2.02 个pct，净利率1.24%，同比提升0.85 个pct。2025Q4，公司实现营业收入157.80 亿元，同比下降21.29%；实现归母净利润为0.85 亿元，同比下降39.76%；毛利率为17.56%，同比提升8.08 个pct；净利率为1.11%，同比提升1.52 个pct。2025 年公司业绩稳步提升、现金流大幅改善，一方面，公司各业务板块销量与营收均实现增长；另一方面，公司绿色石化板块深化与改性塑料板块一体化协同，经营质量持续改善。

分板块来看，2025 年改性塑料实现营收358 亿元，同比增长12%，毛利率为24.4%，同比提升2.3 个pct，销量同比+16%至295 万吨。新材料板块实现营收44 亿元，同比增长20%，毛利率为20.6%，同比提升4.8个pct，销量同比+20%至28 万吨。绿色石化板块实现营收125 亿元，同比增长9%，毛利率为-5.3%，同比提升1.1 个pct，销量同比+15%至178 万吨。医疗健康板块实现营收10.4 亿元，同比增长85%，毛利率为-33.4%，同比提升0.8 个pct。此外，2025 年，公司计提资产减值损失合计7.7 亿元（包含投资性房地产减值损失5.1 亿元、存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.2 亿元），此外公司计提贷款减值损失1.3 亿元。

2026Q1 新材料高速增长，归母净利润同比+24%2026Q1，公司实现营业收入155.9 亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长23.7%；经营活动现金流净额为14.1 亿元，同比+486%；毛利率13.3%，同比+1.2 个pct，净利率1.4%，同比+0.4 个pct。分板块来看，2026Q1 公司改性塑料表现稳健，新材料销量高增，绿色石化短期承压。改性塑料板块实现营业收入75.8 亿元，同比-0.5%，销量63.2 万吨，同比+4.5%。新材料产品实现营收12.4 亿元，同比+43.5%，销量8.8 万吨，同比+56.4%。绿色石化板块实现营收26.4 亿元，同比-19.7%，销量37.9 万吨，同比-15.4%。

    　　新材料应用拓展领先，新建项目有序投产

公司新材料板块紧抓新兴行业机遇。公司研发了耐冷热冲击开裂无卤阻燃PPA，有效解决光伏储能及新能源汽车三电系统关键部件的开裂难题；半芳香聚酰胺材料以耐高温、高绝缘特性解决了快充下的热安全难题，可批量应用于电池组件。公司推出的高强度、低噪声无卤阻燃PPA、LCP、PES、PEI 广泛用于超高转速散热风扇，为AI 服务器稳定运行提供关键材料保障。纤维级LCP 树脂市占率居国内首位；LCP 薄膜产能达100 万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广；聚芳醚砜已在电解水制氢设备行业头部企业实现批量使用；中空纤维膜级PES 产业化技术获得行业头部客户认可，即将量产。

新项目方面，据公司2025 年年报报，年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目首期0.5 万吨装置已顺利投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产。此外，公司规划新建年产1 万吨LCP、年产1 万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划2027Q1 起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026Q2 投产。

    　　生物降解塑料方面，实现年产5 万吨生物基丁二酸、1 万吨生物基BDO稳定投产，产品质量国内领先。

盈利预测和投资评级预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为706、788、858 亿元，归母净利润分别为22.25、26.85、32.59亿元，对应PE 分别为20、17、14 倍。公司是改性塑料行业龙头，改性塑料和特种工程塑料销量持续提升，维持“买入”评级。

风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险；海外投资风险。