嘉和美康(688246)：经营底部盘整静待行业复苏

2025 年公司实现营业收入4.04 亿元，同比下降31.73%；归母净利润 -2.50亿元，同比减亏2.20%；扣非净利润-2.58 亿元，同比减亏1.43%，符合此前业绩预告。营收下滑主要受医院预算收紧、财政拨付延迟、医保改革下客户采购谨慎等因素影响，项目验收延后与订单收缩共同导致收入下滑。盈利能力方面，综合毛利率16.11%，同比下降19.26 pct，主要由于定制化开发投入增加、项目周期拉长导致成本上升，叠加行业竞争加剧单价下行。费用管控成果显著，销售、管理、研发费用同比分别下降4.56%、6.86%、10.36%，助力亏损收窄。整体来看，公司处于行业调整与内部转型叠加期，短期业绩筑底。随着医疗IT 需求逐步释放及AI 产品规模化发展，公司收入有望重回增长区间，维持买入评级。

医疗信息化需求侧疲软，产品结构调整加速推进医疗信息化行业处于政策转型与需求放缓双重压力下，公立医院预算压缩、验收节奏放缓，对公司临床信息化核心业务形成明显冲击。2025 年收入分产品看，自制软件销售收入1.27 亿元，同比大幅下降55.10%；软件开发及技术服务收入1.82 亿元，同比下降22.66%；外采软硬件销售收入0.88 亿元，同比增长22.39%。面对行业变化，公司启动产品线整合，推出C-Fusion数融平台与临床数智融合解决方案，推进电子病历、集成平台、数据中台一体化升级，同时加强专科化场景拓展。区域布局上，公司加快全国渠道优化与标杆项目打造，为行业需求复苏储备竞争力。

研发高投入夯实技术壁垒，AI 与数据智能打开长期空间公司坚持技术创新驱动，2025 年研发投入2.00 亿元，研发投入占收入比高达49.51%，同比提升11.92 pct，持续加码医疗 AI 与数据智能领域。技术层面，新增创伤创面检测、精准复诊推荐、临床路径自适应调整核心技术，医疗大模型在病历生成、质控、科研分析等场景落地应用，技术壁垒持续巩固。战略上确立临床智能+医学数据双轮驱动，聚焦数据中台、专病库、科研平台等高价值场景，推进多模态数据治理与垂域模型训练。在疾控监测、区域医共体、科研数据服务等新方向实现突破，为长期增长打开新空间。公司在医疗AI 领域领先布局，自主研发的医疗AI 全场景解决方案及参股公司安德医智的卒中AI 产品正加速商业化落地，有望为公司开辟第二增长曲线。

2026Q1 营收承压，费用管控能力持续加强

2026 年一季度公司实现营业收入8478 万元，同比下降16.22%；归母净利润-1432 万元，同比减亏17.88%，营收仍受医院预算延后、招投标节奏放缓影响，但亏损实现收窄，经营边际改善明确。2026Q1 公司毛利率为32.96% ， 同比下降9.76pct ， 销售/ 管理/ 研发费率分别为19.11%/17.44%/24.56%，同比下降1.03/4.12/9.46pct。随着医院预算逐步修复、强基工程与智慧医院政策落地，下半年订单与收入有望回暖，全年业绩有望修复。

    　　盈利预测与估值

我们预计2026-28 年收入分别为4.92/6.00/7.35 亿元（较前值分别调整-24.50%/-25.38%/--，主要由于部分客户招投标延后），归母净利润分别为-0.81/0.08/0.65 亿元（前值分别为0.21/0.75/--亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind 一致预测均值6.4 倍26PS，考虑公司AI 医疗竞争优势不断加强，给予公司8.0 倍26PS，目标价28.61 元（前值33.17 元,对应7.0x 26PS，可比均值5.7x）风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。