徐工机械(000425)：经营业绩向好 看好中长期成长性

　　业绩简评

2026 年4 月29 日，公司发布2025 年报和26 年一季度报，25 年公司实现营业收入1008.2 亿元，同比+8.4%，归母净利润65.7 亿元，同比+9.0%，其中25Q4 实现营业收入226.7 亿元，同比-1.5%，归母净利润6.0 亿元，同比-12.4%。26Q1 公司实现营业收入297.9亿元，同比+9.3%，归母净利润20.6 亿元，同比+0.9%。

    　　经营分析

汇兑损益影响下，26Q1 业绩保持增长。26Q1 公司实现归母净利润20.6 亿元，同比+0.9%，扣除股份支付后净利润达22.8 亿元，同比+8.8%。根据公司公告，公司25Q1、26Q1 财务费用分别为6.9、-1.1 亿元，其中财务费用中的汇兑损失及其他25Q1、26Q1 分别为4.95、-4.26 亿元，考虑到26Q1 美元兑人民币贬值1.6%（以美元兑人民币中间价，期末值计算），预计主要表现为汇兑损失。在汇兑损失影响情况下，公司实现归母净利润正增长，国企改革、出口深化动能有望持续释放。

海外维持高增长，看好海外带动利润释放。25 年公司海外收入达486.0 亿元，同比+16.6%，增速高于国内的1.7%，海外市场持续高增长。26Q1 行业挖机、汽车起重机、履带起重机出口同比+36.1%、11.3%、46.0%。公司拥有50 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2,000 多个海外服务备件网点，10,000 余名当地化服务工程师，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。25 年公司海外毛利率达25.8%，高于国内6.2pct，看好公司继续顺中国工程机械出口东风，海外收入持续扩张，带动利润持续释放。

经营质量大幅提升，现金流向好、应收账款压降。现金流方面：25年、26Q1 公司经营性现金流分别为141.4、21.5 亿元，同比+147.4%、160.5%，现金流持续向好。应收账款方面：26Q1 公司应收票据及应收账款为469.1 亿元，同比-2.7%，应收账款持续压降。

    　　公司现金流向好、应收账款压降，整体经营质量稳步向好。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计26-28 年公司营收为1144.15/1307.64/1488.46 亿元、归母净利润为79.99/101.82/128.57 亿元，对应PE 为15/12/9 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。