恒申新材(000782)：底部蓄力 全链优势行稳致远

　　事件描述

2026 年4 月22 日，恒申新材正式发布2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入24.57 亿元，同比下滑24.48%；归母净利润为-1.53 亿元，同比下滑118.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.30 亿元，盈利端显著承压。

    　　事件点评

主业板块承压分化，细分品类展现经营韧性。2025 年，行业整体需求偏弱背景下公司主业运营承压。切片产品为公司营收第一大板块，全年营收13.21 亿元，受需求疲软影响售价下行，营收同比下滑24.32%；锦纶丝板块营收9.87 亿元，产品价格同样走弱，营收同比下降26.94%；纺织印染布板块表现相对亮眼，营收同比仅小幅下滑4.96%，毛利率同比提升1.45 个百分点，展现较强盈利韧性。区域端来看，境外业务毛利率表现更优，显著高于境内市场水平，海外布局具备差异化盈利优势。

周期底部蓄力，双赛道结构性机遇凸显。锦纶6 切片行业当前整体供过于求，行业盈利与加工费显著承压，2025 年国内切片年底产能达671 万吨，表观消费量升至610 万吨，国内已是全球最大消费市场，全年切片出口量同比大增28.59%，进口量回落至13.1 万吨，国产产品全球竞争力持续抬升，进口替代趋势明确。锦纶纤维行业传统需求基本盘平稳，消费升级持续带动高吸湿、抗菌、高强等高附加值差别化产品需求快速扩容，目前国内可规模化量产高端功能锦纶纤维的企业稀缺，高端工程塑料领域仍存较高对外依存度，赛道长期成长与国产替代空间十分广阔。

全链布局筑牢根基，多维竞争优势凸显。公司具备完整全产业链布局，覆盖锦纶6 切片、锦纶丝、纺织印染布全环节，现有锦纶6 切片产能18.5 万吨/年、锦纶6 纤维产能8.5 万吨/年，同时布局8 万吨/年纤维在建产能。公司研发底蕴深厚，手握百余项专利，多项技术斩获省级、行业级科技奖项，生产技术行业领先。公司扎根珠三角核心纺织产业集群，区位与出口优势突出，境外收入占比持续提升，同时加码10 万吨差别化锦纶长丝高端在建项目，综合竞争优势持续加固。

    　　盈利预测与估值

预计公司2026-2028 年营业收入分别为27.04 亿元、34.35 亿元、44.39 亿元，同比增速分别为10.04%、27.02%、29.25%；归母净利润分别为-0.74 亿元、-0.70 亿元、-0.66 亿元，亏损持续收窄，同比增速分别为51.68%、5.82%、6.02%，公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为-63 倍、-67 倍、-71 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目投产不及预期风险。