顾家家居(603816)：26Q1收入稳增 汇兑影响短期利润

T事ab件le_：Su公m司ma发ry布] 2025年年度报告和2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入200.56 亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9 亿元，同比增长26.37%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入50.44 亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长334.39%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入50.33 亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96 亿元，同比下降4.39%。

    　　聚焦三大核心品类，零售转型落地见效

分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入115.76/34.65/23.14/10.31/7.32/1.46 亿元， 同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69% ； 毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%/4.09% ， 同比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26 亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。

受销售费用率及财务费用率影响，26Q1 净利率短期下滑2025 年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025 年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.75pct。2026 年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1 财务费用率上升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。

    　　投资建议

品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，　　公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028 年营收分别为213.26/224.9/236.77 亿元（26-27 前值为214.03/228.74 亿元），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63 亿元（26-27 前值为19.78/21.3 亿元），分别同比增长10.4%/9.7%/9%；EPS 分别为2.41/2.64/2.88 元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。