分众传媒(002027)2025年业绩点评：经营效率稳步提升 延续高分红政策

　　事件:

2026 年4 月29 日，分众传媒发布2025 年报及2026 年一季报，2025年公司实现营业总收入127.59 亿元（yoy+4.05%），实现归母净利润29.46亿元（yoy-42.85%），实现扣非归母净利润27.19 亿元（yoy-41.74%）。

2026Q1 公司实现营业总收入29.15 亿元（yoy+2.01%），实现归母净利润17.90 亿元（ yoy+57.65% ） ， 实现扣非归母净利润10.66 亿元（yoy+7.88%）。

    　　投资要点:

    　　2025 年及2026Q1 收入稳中有增，互联网客户预算快速增长。

2025 年公司实现营业总收入127.59 亿元（yoy+4.05%），其中互联网客户投放预算约为32.42 亿元（yoy+186.2%），我们判断主要系互联网及AI 应用客户在梯媒加码投放，贡献较高收入弹性，2025年公司与阿里巴巴形成关联交易23.66 亿元，同比增长142%，占总收入18.55%（yoy+10.57pct），阿里系千问、阿福等AI 应用APP加投趋势明显。分客户来看，2025 年日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通客户占比分别约为49.89%/25.41%/3.04%/5.62%/5.75%，占比分别同比-12.02/16.17/-1.73/0.41/-0.95pct。2026Q1公司实现营业总收入29.15 亿元（yoy+2.01%），整体保持稳中有增。

    　　媒资点位结构持续优化，高线城市电视媒体点位增长。

2025 年公司毛利率为70.48%（yoy+4.22pct），其中楼宇媒体毛利率为69.96%（yoy+3.86pct），我们判断主要系公司作为行业头部梯媒方，议价能力持续提升。2025 年公司媒资点位结构持续优化，电视及海报媒体点位合计共279.5 万个（yoy-9.5%），其中自营电视媒体点位保持增长，2025 年在一线/二线城市分别有29.2/64.8 万个，同比增长1.8/4.5 万个，自营海报媒体点位从2024 年的147.0万个优化至2025 年的112.9 个，同比减少23.2%。

经营效率稳步提升，媒资成本占比下降，毛利率明显提高。

成本端来看，2025 年媒体资源总成本为25.96 亿元（yoy-14.45%），占比为68.93%（yoy-4.4pct），点位成本保持优化；职工薪酬为4.24亿元（yoy+3.17%），占比为11.26%（yoy+1.32pct）；设备折旧为1.85 亿元（yoy+17.44%），占比为4.9%（yoy+1.1pct）。2026Q1公司毛利率为68.74%（yoy+4.04pct），同比保持稳步增长，实现归母净利润17.90 亿元（yoy+57.65%），主要系退出数禾科技投资确认投资收益5.65 亿元， 扣非归母净利润为10.66 亿元（yoy+7.88%），主要系经营效率提升带动毛利率提升。

    　　控费能力提升，剔除数禾影响后盈利稳步提升，高股息政策延续。

2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为19.0%/4.3%/0.4%，同比分别+0.5/+0.3/+0pct，费用端保持温和增长。2025 年实现归母净利润29.46 亿元（yoy-42.85%），剔除数禾2025Q4 亏损及对应计提的长期股权投资减值25.28 亿元后，实现归母净利润54.74 亿元，同比增长6.19%，盈利能力稳步提升。公司资金面宽裕，截至2026Q1公司经营性净现金流为21.39 亿元（yoy+39.84%），账面货币资金达38.71 亿元（yoy+19.5%）。公司延续高股息政策，2025 年将分红频次提升至一年3 次，2025 年每10 股派息1.9 元，现金分红总额（含税）为27.44 亿元，2025 年累计现金分红总额为49.10 亿元，对应4 月30 日收盘价的股息率为5.4%。

    　　AI 垂类大模型赋能广告主，分众智投实现区域高效AI 智投。

公司于2026 年内部开发并迭代AI 垂直类大模型“众小智”，实现爆款文案、视频批量生成，2026 年1 月，公司推出新一代分众AI数智化营销平台-分众智投，聚焦区域精准投放，提供”分众本地推”、”分众破圈”、”分众热门“三大产品，实现强触达、灵活性、投后归因优化等创新功能。后续公司有望与支付宝深化数字化协同，打通终端场景和AI Agent 能力，实现品牌触达到效果转化的完整闭环，持续公司提升AI+品效协同能力。

盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026 年有望受益于AI 广告垂类大模型带动降本增效、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒合并及数禾影响下，我们预计2026-2028 年公司营业收入134.38/140.21/144.98 亿元，归母净利润60.13/62.99/66.54 亿元，对应PE 为15/14/14X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。