三七互娱(002555)：业绩保持稳健 关注SLG赛道产品动态

　　投资要点:

    　　2025 年经营稳健，2026Q1 利润同环比高增

(1) 2025 业绩：公司公告2025 年年报，2025 年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00 亿元，yoy+8.50%；扣非归母净利润28.45 亿元，yoy+9.81%；

(2) 2025Q4 业绩：实现营业收入35.05 亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56 亿元，yoy-28.37%、qoq-41.18%，扣非归母净利润5.85 亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；

(3) 2026Q1 业绩：实现营业收入37.20 亿元，yoy -12.32%、qoq +6.15%；归母净利润8.73 亿元，yoy +59.02%、qoq +57.21%；扣非归母净利润6.10 亿元，yoy +13.68%、qoq +4.26%；

(4) 分红：2024 年度/2025 年第一季度/2025 年半年度/2025 年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0.21/0.21/0.21 元（含税），共计派发现金分红22 亿元（含税）。

聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营

    　　持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。

放置ARPG 游戏《英雄没有闪》APP 上线后迅速登顶iOS 免费榜，冲进iOS 游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP 端登上免费榜第一，微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS 免费榜；自研生存题材RPG手游《生存33 天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap 等平台畅销榜迅速登顶。

深度布局SLG 等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025 年实现境外营业收入53.81 亿元，占总营业收入比重33.70%。

（1） 2026 年上线的SLG《Last Asylum: Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球的用户基础与差异　　化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028 年产品有望贡献利润增量。

（2） 融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线至2025 年底，该产品全球累计用户规模超7000 万，累计流水已超过150 亿元。

（3） 公司2025 年报披露部分重要储备产品26 款，其中自研产品11款（6 款RPG、4 款SLG、1 款二合），代理产品15 款（7 款RPG、3 款SLG、3 款休闲、1 款女性向、1 款模拟经营）。

AI &智能云：推动AI 向全领域渗透，前瞻战投前沿科技公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI 赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局。公司将AI 深度应用于文本翻译、2D/3D 美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼于构建长期的技术生态与核心竞争力。

盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG 赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028 年营业收入为174.75/196.56/211.65 亿元，归母净利润为30.85/33.37/36.86 亿元，PE 为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。