珀莱雅(603605)：并购花知晓扩充彩妆版图 全球化再添新引擎

　　投资要点：

事件：公司发布公告，珀莱雅（海南）拟以自有资金通过支付现金方式受让杨子枫先生持有的花知晓公司12.55%的股权，交易金额为3.51 亿元，花知晓整体估值约28 亿元。2025 年9 月珀莱雅以38.45%股权成为花知晓第二大股东，本次增持后实现控股，创始人团队保留核心股权，兼顾战略协同与创业活力。我们认为这笔交易是其多品牌战略的关键落子，也是国货美妆从单一品牌驱动迈向集团化运营的标志性事件。

战略价值：补全彩妆矩阵，卡位Z 世代与全球化。2025 年花知晓营收17.26 亿元，净利润2.80 亿元。26Q1 营收6.75 亿元，净利润1.55 亿元，盈利强劲。花知晓作为专注少女心的彩妆品牌，2016 年成立以来，已推出超过 25 个原创主题彩妆系列。品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。花知晓品牌在彩妆品类的差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌彩堂、原色波塔形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新增长点。

协同价值：助力公司突破全球化瓶颈、优化单品牌依赖。一方面，借力花知晓在海外市场已建立的成熟线下渠道与本土化运营经验，珀莱雅有望突破国际化瓶颈，加速“十年进入国际美妆前十”目标落地；另一方面，珀莱雅主品牌营收占比超70%，控股花知晓后有望在彩妆赛道形成第二增长极，分散品牌集中度风险，进一步优化收入结构与抗周期能力。

行业意义：国货美妆进入并购整合期，头部集中趋势加剧。中小品牌出清加速，头部集团通过并购整合快速扩张。资本+产业协同成主流：珀莱雅成功孵化彩棠（从千万级到十亿级），验证“控股+赋能”模式可行性，为行业提供范本。Z 世代与全球化成核心战场：花知晓以“少女心美学”破圈，证明细分赛道差异化定位的生命力，为国货品牌出海提供新路径。

公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z 世代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。对行业而言，这笔交易预示着国货美妆并购整合潮将持续，具备多品牌运营与资源整合能力的头部企业将主导未来格局。随着公司新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为16.1/17.7/19.4 亿元 ，对应 PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4 月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。