金田股份(601609)：全球铜加工龙头 AI算力业务快速放量

　　投资要点:

全球铜加工行业龙头，2025 年铜材产量全球第一金田股份是全球铜加工龙头企业。公司深耕有色金属加工领域40 年，形成了铜及铜合金材料、稀土永磁材料等多品类细分产品矩阵，向下游诸多支柱型、科技类产业及先进生产力领域提供先进材料高价值综合解决方案，产品已广泛应用于新能源汽车、清洁能源、消费电子、电力电气、智慧生活、AI 算力、机器人、低空飞行等领域。

目前，公司具备显著的市场规模地位和全球化的产业布局，是国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一。2025 年，公司实现铜及铜合金材料总产量190.61 万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，铜材产量位居全球第一。

公司近年来业绩表现亮眼。2025 年，公司实现营业收入1250.6 亿元，同比增长0.7%，归母净利润7.5 亿元，同比增长56.2%，销售毛利率2.56%，同比提升0.20pp，销售净利率0.61%，同比提升0.24pp。2025 年公司业绩实现高增，主要系高附加值产品放量、海外市场拓展及规模效应等进展顺利。2026Q1，公司实现营业收入364.8 亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.7 亿元，同比增长12.9%，销售毛利率2.18%，同比下降0.68pp，销售净利率0.47%，同比下降0.10pp。一季度，公司收入侧展现良好增长趋势，盈利侧我们判断部分受铜价波动及产能爬坡等因素影响。随着公司高毛利产品在AI 算力、新能源等板块的应用不断深化、产能持续爬坡以及原材料套期保值工具的应用，我们认为未来公司盈利能力有望持续改善。

加速向AI 算力价值升维，是全球液冷材料核心供应商AI 芯片功耗持续跃迁。随着大模型、图像生成等高性能计算需求跃迁，芯片热设计功耗（TDP）正以前所未有的速度攀升。根据Dell‘OroGroup 趋势图，2020-2030 年间，NVIDIA、AMD、Google 等巨头AI 芯片TDP 持续突破，后续将迈过2000W 大关。以英伟达为例，TDP 由B200 的700W 提升至B300 的1100W，Rubin 单芯片功耗则达到2300W，未来VR300 功耗或将超过4000W。单芯片功耗叠加机柜内GPU 集群规模扩容，英伟达单机柜功耗即将迈入兆瓦级。

传统机架功耗仅30–50kW，GB200 NVL72 单机柜功耗120kW、GB300 NVL72 超130kW；后续Rubin 架构VR200 NVL 系列、RubinUltra 架构VR300 NVL 系列，单机柜功耗将攀升至数百千瓦乃至1MW。

液冷正成为散热刚需。通常情况下，风冷的有效覆盖上限约为20kW/机柜的功率密度。随着机架功率密度的提升，风冷方案将难以满足散热需求，而液冷技术具备低能耗、高散热、低噪音、低TCO 等显著优势，有望成为未来数据中心散热的主流方案。

公司是AI 液冷散热材料核心供应商，有望充分受益液冷加速放量。

    　　铜凭借其卓越导电性、导热性已成为先进AI 产业芯片互联、算力设施散热方面的核心材料，铜基材料向高附加值转型速度进一步加快。

公司AI 产品涵盖液冷散热及液冷机架母线等，在芯片算力领域有较好的客户基础及技术储备，其中：高精密异型无氧铜排产品已应用于全球多家第一梯队散热模组企业的多款顶级GPU 散热方案中；自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器产品中。

2025 年公司算力散热业务高增，未来扩产积极。2025 年，公司芯片半导体领域铜材销量4.1 万吨，同比增速21%，其中算力散热领域1.41 万吨，同比增速55%，驱动公司铜基材料向高附加值转型升级提速。

目前，公司芯片半导体领域铜排产能3.5 万吨，机架母线领域铜排产能1.5 万吨。同时，公司通过在广东设立液冷科技子公司，并计划在越南投资建设“年产3 万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”，以进一步推进在AI 领域相关业务的专业化及高速发展。

全球ESG 浪潮驱动再生铜需求，公司卡位优势显著全球EGS 战略推动再生铜需求提升。随着全球ESG 和碳中和战略的深入推进，再生铜凭借低能耗、低碳排、高循环等属性，成为铜产业链绿色转型核心方向。以苹果为例，2025 年交付的所有产品所使用的材料中有30%来自再生材料，目标2030 年实现碳足迹的碳中和，对所使用的再生铜产品的碳减排、碳税节约能力、供应商碳足迹追溯管理能力等提出严苛要求。

公司是再生铜全产业链龙头，卡位优势壁垒深厚。公司是国内再生铜利用量最大、综合利用率最高的企业之一，也是全球业内为数不多的实现再生铜回收、提纯、深加工全产业链闭环的公司。目前公司已推出多款低碳再生铜材料，产品矩阵涵盖铜带、铜线、电磁线、铜管、铜排、铜棒等，应用于高端消费电子、汽车工业、电力电气等领域，具体包括笔记本电脑散热模组、手机震动马达、无线充线圈，新能源汽车电驱动、AC/DC 电源等场景。公司在2024 年已与美国苹果公司就低碳再生材料签署《总体开发与供应协议》，旨在　　为其长期提供低碳再生材料，共同推进低碳可持续发展。当前再生铜产品在多家世界知名客户产品中实现量产，2025 年其绿色高端低碳再生铜产品销量同比增长54%。再生铜领域绿色产品整体毛利率较高，需求放量有望推动公司相关业务弹性持续释放。

    　　稀土永磁：持续深耕，打造快速增长引擎

公司稀土磁性材料业务经过20 余年的深耕发展，现已成为国内同行业中技术高、产品体系完善的企业之一。公司深入推进稀土永磁产品高端制造研发与客户结构升级，产品已广泛应用于新能源汽车、风力发电、高效节能电机、机器人、消费电子及医疗器械等多个高端领域。在稀土出口管制政策背景下，公司已成为国家商务部和海关总署审批认可的首批获得稀土永磁通用出口许可证的企业之一；同时通过新设立德国子公司，加速国际化布局，提升国际市场份额。

目前公司设有宁波和包头两处磁性材料生产基地，在年产能9000 吨的基础上，积极筹划包头基地二期项目，以进一步将产能提升至1.3万吨。2025 年，公司稀土磁性材料实现主营业务收入17.18 亿元，同比增长32.47%；稀土磁性材料毛利率12.61%，同比提升4.25 个百分点。

新能源：需求动力充足，公司具备份额技术双重优势2025 年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量23.55 万吨，占公司铜产品销量13%，并继续保持增长态势，其中新能源汽车（含IGBT）领域铜产品销量同比增长16%。公司凭借市场份额及技术储备双重优势，已确立全球新能源领域铜基材料核心供应商地位。

（1）新能源汽车：受益于电动化渗透率提升+800V 高压升级新能源汽车渗透率提升+800V 高压升级，驱动公司相关产品量价齐升。量：新能源汽车用铜量显著提升。据ICSG 统计，纯电动汽车单车用铜量约80kg，插电混动车型约60kg，整体平均约70kg 左右，是传统燃油车（约20kg）的3-4 倍，新能源汽车渗透率提升将显著抬升铜用量需求。价：800V 以上高压平台成为产业升级主流，有望带动高压电磁扁线、PEEK 材料等高附加值产品需求提升。

公司下游客户覆盖全球标杆客户。公司电磁线、高精密铜带、铜排、合金棒线等产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田、宁德时代、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯等标杆客户供应商体系，广泛应用于新能源汽车三电系统等模块。2025 年，公司电磁扁线出货量2.5 万吨，同比增长16%，其中800V 及以上高压平台扁线出货量同比增长50%，高压扁线出货量占比47%，同比提升10 个百分点，市占率持续领先。PEEK 材料产品方面，公司依托高压场景技术优势，协同欧洲知名材料供应商突破国际专利壁垒，产品在耐高　　温、绝缘性能等方面表现卓越，已成功实现向头部新能源车企批量供货，加速推进关键材料进口替代进程。

（2）清洁能源：光伏与风电领域需求呈增长态势光伏领域受电站规模化发展推动， 单GW 光伏装机用铜量达4500-5000 吨，主要用于电缆、逆变器等设备；海上风电因海底电缆用铜量较高，每GW 用铜量超8000 吨，随着海上风电占比提升，带动风电领域铜需求保持较高增速。

公司深度参与清洁能源价值链，以高性能铜材为高效发电、智能存储与稳定消纳等场景提供关键材料支撑。2025 年，公司清洁能源领域销量增长突出，其中光伏、风电领域铜产品销量同比增长12%。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计，2026-2028 年，公司营业收入1531、1862、2245 亿元，同比增长22%、22%、21%，归母净利润9.3、11.5、13.9 亿元，同比增长24%、23%、21%，对应PE 26、21、17 倍。考虑到公司是全球铜加工龙头企业，同时向AI 算力业务转型升级，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；全球贸易政策变化风险；业务发展不及预期；铜价波动等风险。