中国动力(600482)：船用发动机盈利创新高 燃气轮机订单饱满

　　核心观点

受益于船海产业高景气，2025 年公司柴油机业务高速增长，控股子公司中船柴油机收入同比增长26%，净利率提升2.91pct。2025年公司船用柴油机订单同比增长23.23%，2026 年计划中低速机交付增长超过15%。在船舶向上大周期中，公司作为全球低速机龙一，当前柴油机业务在手订单饱满且新签单盈利水平持续提升，预计柴油机业务利润有望保持高增。2025Q4 部分非柴板块受市场竞争加剧、原材料价格上升、计提增加等因素影响， 盈利水平有所下降。此外，公司2025 年新签燃机供货订单同比增长40.7%；公司自研CGT25 系列机组具备国际先进水平，在AIDC发展浪潮下行业需求旺盛，公司燃机业务有望贡献增量。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年度报告和2026 年第一季度报告。

2025 年公司实现营业收入578.00 亿元，同比增长11.81%，归母净利润13.01亿元，同比下降6.47%；其中Q4实现营业收入168. 29亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.93 亿元，同比下降85. 60%。

2026Q1 公司实现营业收入128.60 亿元，同比增长4.45%，归母净利润5.88 亿元，同比增长48.64%。

    　　简评

一季报业绩超预期高增，Q4 非柴业务影响业绩表现2025 年，公司实现营业收入578.00 亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润13.01 亿元，同比下降6.47%。受益于船海业务延续景气态势，公司柴油机业务继续保持高速增长，控股子公司中船柴油机收入增长26%，但其他应用产业（如风电齿轮箱、汽车电池等）受市场竞争加剧影响收入有所下滑，叠加银、铅、石化产品等原材料价格同比上升，相关产品成本压力未能全部传导，盈利水平有所下降。此外，公司2025H2 计提坏账准备3.21 亿元、存货跌价准备1.78 亿元，影响Q4 利润表现。随着原材料成本传导、低效业务调整以及存货与应收风险逐步出清，此类计提压力在2026 年有望边际改善。

2026Q1 公司营业收入、归母净利润同比分别增长4.45%、48. 64%，公司柴油机业务保持高速增长，主要产品船用低速发动机销量增长、毛利率提升，利润空间扩大，整体业绩表现超出我们预期。

柴油动力利润率处于上升通道，船舶发动机新签单再创新高中船柴油机净利率提升2.91pct，盈利能力处于上升通道。船舶发动机运营主体中船柴油机2025 年实现营业收入301.58 亿元，同比增长25.98%；实现归母净利润34.38 亿元，同比增长69.15%，净利率同比提升2.91pct，盈利能力持续提升，主要系交付订单价格、毛利率提升，以及规模效应凸显。船舶行业处于十年维度向上大周期中，船用发动机供需仍偏紧，同时双燃料及低碳零碳主机占比提升，中国动力作为低速机全球龙一在手订单饱满，有望充分受益于行业趋势实现利润率的持续提升。

船舶发动机新签订单逆势再创新高，2026 年计划中低速机交付增长超过15%。2025 年，受301 调查和全球贸易冲突影响，全球船舶新签订单下滑24%，但中国动力船用柴油机接单逆势增长，全年接单1469 万马力，同比增长23.23%；其中低速机接单同比增长超27%，双燃料、中速机等新产品均取得突破。2025 年公司船用柴油机完工1355 万马力，其中低速机完工交付超1100 万马力，再创历史新高。2026 年，公司计划中低速机交付增长超过15%，预计中船柴油机利润仍有望继续高增。

船用柴油机后市场空间广阔，公司服务业务发展可期。公司2025 年服务业务收入超过20 亿元，同比增长超过30%，再创历史新高。随着中船全球服务CSGS 品牌和数智信息化平台落地，服务模式正从传统售后支持向“一站式”解决方案服务商转型，后市场业务有望提升利润结构的稳定性与持续性。

燃气轮机新签订单高增，中小型燃机市场地位突出燃气轮机订单饱满，2025 年新签燃机供货订单同比增长40.7%。燃气轮机业务是公司除船舶柴油机外的重要成长方向。公司自研CGT25 系列机组具备国际先进水平，在国内中小型燃气轮机5-50MW 行业具备领先地位。

2025 年，公司燃气蒸汽动力实现营业收入17.98 亿元，年内新签燃机供货订单同比增长40.7%，订单饱满；同时公司托管龙江广瀚，后者为燃气轮机核心机生产主体。随着油气、电力、分布式能源及AIDC 相关电力需求扩张，燃气轮机业务有望成为公司中长期增长的重要增量。同时公司进一步强化在役燃机服务保障， 年内新签售后服务订单创历史新高，服务业务逐渐成为燃机板块新的增长点。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现营业收入652.89、723.15、817.09 亿元，同比分别增长12. 96 %、10.76%、12.99%；归母净利润分别为30.10、42.07、54.22 亿元，同比分别增长131.40%、39.75%、28.89 %，当前市值对应PE 分别为27.00、19.32、14.99 倍，维持“买入”评级。

风险提示：①下游造船需求波动风险：全球经济下滑叠加地缘政治冲突频发等多重干扰，对全球海运市场复苏情况影响较大，新接造船订单可能存在一定波动，从而影响公司柴油机需求不及预期的风险。②原材料价格波动风险：公司铅酸蓄电池产品的主要原材料为金属铅，球形银粉主要原材料为金属银，柴油机等设备主要原材料钢材受宏观经济及供需情况变化影响。③应用产业盈利水平下降风险：公司部分应用产业业务，如风电齿轮箱、汽车电池等2025 年受市场竞争加剧影响，叠加原材料价格同比有所上升，相关产品成本压力未能全部传导，盈利水平有所下降，若相关业务经营持续承压，将对公司业绩表现造成影响。