珀莱雅(603605)公告点评：控股花知晓 延展品牌矩阵

　　本报告导读：

    　　公司以3.51 亿元现金收购花知晓12.55%股权，持股比例提升至51%，完成控股并表，花知晓 2025年营收 17.26亿、净利润 2.8亿，有望为公司带来显著增量。

    　　投资要点：

投资建议：考虑花知晓并表时间具有不确定性，维持 2026-28 年EPS预测4.01、4.44、4.90 元，参考可比公司，考虑公司步入成熟期，给予2026 年20x 目标PE，维持目标价80.2 元，维持增持评级。

新增收购花知晓部分股权，累计持股达51%实现控股并表。公司发布公告，珀莱雅全资子公司珀莱雅（海南）以3.51 亿元现金收购花知晓12.55%股权，持股比例由38.45%提升至51%，交易完成后将实现控股并表。本次交易对应花知晓100%股权估值28.27 亿元，按其2025 年净利润2.80 亿元测算，对应2025 年PE 仅约10 倍，显著低于二级市场同业估值，收购性价比较高。完成收购后，标的公司的经营仍由创始团队主导，且剩余股权中花知晓联合创始人兼CEO杨子枫仍直接持股29.54%，仍保留创始团队的核心绑定，有利于后续品牌调性延续与经营活力保持。

花知晓品牌差异性突出，盈利强劲，并表增量显著。花知晓专注"少女心"彩妆，2016 年成立至今已推出25+原创系列，其凭借独特的设计语言，在Z 世代消费群体中建立了高度辨识度的品牌形象，同时是国货彩妆出海先锋。2025 年品牌营收17.26 亿元，净利润2.80 亿元，净利率约16%，2026 年Q1 营收6.75 亿元，净利润1.55 亿元，净利率达23%，盈利能力显著高于国货大众彩妆，验证起品牌差异化能力，预计并表有望贡献显著增量。

收购有望助力品牌矩阵完善及国际化战略落地。珀莱雅集团此前已搭建起覆盖护肤、彩妆、洗护品类的多品牌矩阵，在彩妆品类中，公司此前孵化了彩棠（定位中式美学专业彩妆）、原色波塔（以“自我”为核心的新锐彩妆）品牌，花知晓的加入补充了少女风彩妆，在客群、价格带、审美风格上均有拓展与完善。同时，花知晓在出海上是国货彩妆先锋，在日本、美国、东南亚等市场均有布局，凭借“少女心美学”在海外市场建立了高辨识度的品牌认知，2025 年品牌海外营收超2 亿元。未来花知晓有望与珀莱雅集团其他品牌在出海业务上形成协同，助力集团国际化战略落地。