许继电气(000400)2026年一季报点评：一季度业绩阶段性承压 特高压设备交付在即

　　核心观点

公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 业绩同比减少46.5%，业绩阶段性承压。从业务结构来看，公司持续聚焦设备类业务。随后续高价值量设备交付，盈利能力有望有所修复。行业层面，预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4 万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长，以及直流项目加速推进。

    　　事件

公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 实现营业收入23.78亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11 亿元，同比减少46.5%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比减少47.3%。

    　　简评

    　　2026Q1 业绩阶段性承压

1）2026Q1 实现营收23.78 亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11 亿元，同比减少46.5%。

2）2026Q1 毛利率约19.0%，同比下降4.46pct；预计主要系公司交付产品结构导致。部分电表类、配电类产品受行业影响，价格出现波动。未来随着特高压直流换流阀等高毛利产品陆续交付，盈利能力有望有所修复。

    　　聚焦设备类主业，特高压设备交付在即

1）分业务来看：①智能变配电系统收入41.1 亿元，同比减少12.8%，毛利率提升5.3pct。②智能电表收入39.5 亿元，同比增加2.1%，毛利率同比有所下降，预计受价格影响；③智能中压供用电设备收入31.5 亿元，同比减少6.0%，毛利率同比提升3.3 个百分点。④直流输电业务收入10.2 亿元，同比减少29.5%，预计系交付节奏影响。

2）新能源及系统集成收入14.2 亿元，同比减少42.3%，毛利率同比提升5.6pct。由此可见，公司持续优化业务结构，逐渐剥离总包类业务，聚焦于设备类业务。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。