盛达资源(000603)首次覆盖报告：白银龙头的多资源野望

　　本报告导读：

    　　盛达资源为国内白银龙头企业，正逐渐转型为多矿产龙头。公司白银增量释放在即，金、铜产能逐步落地，未来发展空间广阔。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。公司为国内白银龙头企业，正逐渐转型为多矿产龙头。我们预期公司2026-2028年营收分别为35.6、44.12、50.95亿元，归母净利润分别为11.75、14.41、17.28亿元，对应EPS分别为1.7、2.09、2.5元。参考同类公司，给予公司2026年16倍PE进行估值，对应公司目标价27.2元。首次覆盖，“增持”评级

白银起家，多矿产龙头。2011年置入银都矿业62.96%股权后正式切入有色金属采选主业，银都矿业的拜仁达坝银多金属矿是公司发展基石，高品位矿山提供了充沛现金流。2016-2019年公司开启连续扩张，先后收购光大矿业、金都矿业、东晟矿业（70%）、金山矿业（67%）、德运矿业（54%）等资产，且多发生在银价低位，资源获取能力突出。2023年起公司进一步拓展至金铜领域：2023年取得鸿林矿业菜园子铜金矿53%股权，2025年收购伊春金石460高地铜钼矿60%股权，2026年初并购广西金石55%股权，三个金铜矿项目按不同节奏逐步贡献增量。

三箭齐发，公司开始进入收获期。银都矿业完成矿权整合后产量预期平稳，东晟矿业预计2026年完成建设、2027年贡献增量，广西金石预计2028年投产并逐步爬坡，德运矿业预计2028年完成建设投产紧随其后。黄金板块方面，鸿林矿业菜园子铜金矿已于2025年9月获批试生产，将成为近两年最重要的增量来源。铜板块方面，伊春金石460铜钼矿铜资源量154万吨，属国内大型铜矿，伴生钼资源价值量高，远期潜力较大。

贵金属：通胀叙事淡出，贵金属价格重回上行通道。美国核心通胀可控使加息预期趋弱，就业数据超预期显示经济走向复苏，2026年赤字率相对平稳但2027年财政压力可能逐步到来，加之全球央行持续购金，黄金价格中长期存在支撑。白银方面，全球白银储量增长缓慢，矿产银70%以上来自铅锌、铜、金矿伴生，供应弹性极低；需求端光伏用银占据工业用银29%为最大领域，同时AI、电力等新兴产业对白银的需求持续增长，白银兼具商品属性和金融属性，价格中枢有望抬升。