招商轮船(601872)：油散双景气共振 多元布局呈现价值

在当前地缘环境多变及复杂的市场背景下，招商轮船在其多业务船型的均衡布局，体现公司盈利“稳健”+“弹性"的双重优势。根据1H26 业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润66~73 亿元，同比+214%~+248%。其中，2Q 归母净利润38~45 亿元，同比+205%~+260%，环比+39%~+64%。盈利同环比大幅上涨主因公司多板块业务布局，今年以来国际油运及干散运输板块景气度持续走高，盈利共振。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前国际航运风险溢价仍持续，公司各船型运价中枢将维持高位，增厚盈利。重申“买入”。

油运：市场处于高景气周期，2Q 利润预计环比增长约50%国际油运市场受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，市场处于高景气周期。尽管2Q 中东航线因海峡通行受限，市场货量下滑；但波斯湾外及其他市场航线运价环比大幅上涨，2Q 公司部分航线承运的运价创历史新高。

1H26 VLCC 西非至中国/美湾至中国航线平均运价为11.4 万/11.1 万美元/天，同比+170%/+172%。根据公司公告，我们预计2Q 油轮板块利润环比增长约50%至37.3 亿元（上年同期8.1 亿元）。

油运受中东局势影响，运价区间波动大，但中枢维持高位6 月19 日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7 月8 日停火协议再度破裂，海峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler 数据，6 月霍尔木兹海峡日均通行量为23 艘；7 月1-7 日均通行量为32 艘；7 月8-10 日均通行量下滑至17 艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。

合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续根据Clarksons 数据，截至26 年4 月，被制裁油轮（原油轮+成品油轮）运力占全球总运力17%；其中被制裁VLCC 运力占VLCC 总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26 年6 月，全球20 岁以上的老龄原油轮占比24%/15-19 岁老龄船占比25%,运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons 数据，26/27/28 年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。

干散：市场回暖，供需结构趋紧，2Q 运价大幅上行上半年，国际散货市场回暖，运价持续走强，带动公司散货运输业务盈利同比大幅上涨。1H26 干散BDI 运价指数均值同比+82%，其中2Q 运价均值同环比+88%/+41%。根据公司公告，我们预计2Q 散货板块利润环比增长约170%至11.7 亿元（上年同期2.6 亿元）。

上调盈利，上调目标价至20.4 元，重申“买入”考虑公司上半年强劲的盈利表现和油运景气度处于高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28 年净利预测51%/45%/20%至145.6 亿/112.3 亿/93.8亿元。我们基于3.0x 26E PB（公司历史三年PB 均值加2.5 个标准差，估值溢价主因考虑当前行业高景气，运价大幅抬升，BVPS 6.81 元；前值基于2.9x 26E PB），上调目标价9%至20.4 元，重申“买入”。