金禾实业(002597)：甜味剂有望迎来价格修复 电子化学品打造新增长点

　　事件：

    　　据百川盈孚，安赛蜜行业原计划7 月份执行的停车操作已经开始落实，7 月2 日，安徽金禾实业安赛蜜装置停车。江苏两家企业计划于7 月中旬及下旬停车，时长1-2 个月。

安赛蜜停车操作开始，同步看好三氯蔗糖行情启动我们看好本轮安赛蜜涨价的持续性，原因在于：①成本侧压力持续上升。安赛蜜核心原材料为氨基磺酸，液相法通过尿素+发烟硫酸制备，其中硫酸由于美伊以局势影响，今年以来价格上涨97.82%，于安赛蜜成本端形成较大压力；②行业格局集中，易形成涨价合力。据百川盈孚，当前国内安赛蜜有效产能仅醋化股份（1.5 万吨），金禾实业（1.5 万吨），江苏维多（0.15 万吨）三家企业，格局极其优异，易于达成协同。我们同样看好三氯蔗糖即将迎来行业底部后的边际向上，原因在于：①行业格局高度集中：我国三氯蔗糖为典型寡头垄断格局，金禾实业（1.3 万吨），福建科宏（0.8 万吨），山东康宝（0.8万吨），CR3 达83%，行业格局极其优异。②行业长期亏损，价格修复诉求强烈：自25 年10 月末以来，三氯蔗糖行业进入持续亏损状态，截至7 月10 日当周，三氯蔗糖行业毛利润为-3.37 万元/吨，同比-141.71%，毛利率为-33.87%。我们认为在行业参与者较少、成本压力高位、盈利长期底部的背景下，相关企业存在较强的价格修复诉求，看好新一轮涨价行情开启。

定远二期全已面投产，一体化产业生态优势显著公司定远循环经济产业园二期项目于2024 年6 月投产后，2025 年全年保持稳定运行，新增硫酸、离子膜烧碱、离子膜钾碱、双氧水等装置，全年贡献收入约9.67 亿元。定远二期不仅提升了公司基础原料保障能力，也为电子化学品和先进材料方向提供了更强的底层支撑。

此外公司年产20 万吨合成氨粉煤气化技改项目也已于2025 年12 月建设完成、系统调试稳步推进，达产后可形成年产液氨10.18 万吨等能力，其液氨可直供DMF、硝酸装置，生产过程中的氢气资源可支撑双氧水、湿电子化学品布局，对原料结构优化、能源利用效率提升和循环经济体系的完善意义深远。考虑到公司可自供三氯蔗糖的原料氯化亚砜（现产能8 万吨，规划择机新增10 万吨）、DMF 等，安赛蜜的原料双乙烯酮、三氧化硫等，麦芽酚的原料糠醛等。我们认为，原料自给既可以保障供应安全，又能平抑原料价格波动对成本的冲击。据百川盈孚，截至2026 年7 月13 日，氯化亚砜价格4392 元/吨，今年以来显著上涨24.21%。在此背景下，公司凭借一体化布局下较全的　　产业链配套以及相互耦合、梯级利用的循环经济体系，有望进一步放大对同行的成本竞争优势。

电子化学品处于培育期，或形成全新利润增长点公司以"绿色化学+合成生物学"双轮驱动，发展模式向技术驱动深刻转变，电子化学品业务在2025 年实现商业化放量。年产8 万吨电子级双氧水项目于2025 年2 月投产、产品已通过光伏及显示面板客户工艺验证并实现批量供货，目前客户认证、订单交付及市场拓展工作正稳步推进；年产7.1 万吨湿电子化学品升级项目自2025 年二季度陆续投产，含电子级钠碱、钾碱、盐酸等；年产1 万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI 前驱体）项目于2025 年7 月投产并实现较高产能负荷，同时鉴于需求旺盛公司已规划2026 年扩产，远期总产能有望提升至3 万吨/年。公司采用氯化亚砜法工艺、以自有产业链产品为原料，凭借一体化布局在源头锁定成本优势，产品关键指标满足动力电池应用要求，已切入锂电池材料供应链，与多家客户开展产品验证与共同开发并实现部分销售，后续将逐步推进产能利用率提升与客户拓展。

我们认为，电子化学品行业具备纯度控制难、认证周期长、进入壁垒高的特征，公司未来有望凭借先发优势与一体化布局优势打开全新利润增长极。

    　　投资建议：

我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+14.1%、+12.6%、+9.5%，净利润增速为+97.4%、+26.3%、+12.9%。考虑到公司安赛蜜、三氯蔗糖等代糖存在较强价格修复预期，以及高价值量电子化学品在2026年的起量，同时公司广泛的一体化布局也夯实了产业底座能力和成本优势。给予公司2026 年PE 为20 倍，对应6 个月目标价为24.45 元/股，首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示：核心产品价格大幅波动；电子化学品、新能源材料等客户认证与放量进度不及预期；安全环保与合规风险；地缘政治风险等。