长鑫科技(688825)IPO对银行和保险上市公司影响点评：长鑫科技IPO能为金融股增收几何

　　事件：据上交所官网披露，长鑫科技将于2026/7/16 同步开启网上网下新股申购。

公司拟在科创板公开发行股票66.88 亿股，同时附有不超过15%的超额配售选择权，若全额行使发行总数将扩大至76.91 亿股。部分上市银行和保险作为原始股东，长鑫科技上市后会对其产生哪些影响，就此点评分析。

银行：五大行及招行有望受益于股权增值，建行和交行弹性更大六家上市银行合计约持有发行前总股本的4.2%。根据招股说明书不完全统计，五大行及招商银行直接或间接持有长鑫科技原始股份，其中五大行主要通过AIC 全资子公司参与，建设银行另通过建银国际、建信领航等有部分持股，招商银行则通过招银云亭穿透后间接持股。具体看：1）发行前持股比例，建设银行穿透后1.55%最高，农业银行0.95%、工商银行0.64%、中国银行和交通银行0.38%，招银云亭持有1.58%但穿透后招商银行仅有约0.29%。2）入股时间主要分两次，建设银行、农业银行、招商银行在2023 年6 月设立股份公司时便位列股东，彼时1 股约对应净资产1.25 元。2024 年6 月公司增资扩股，工农中建交五大行分别通过AIC 投资10、4、6、13、6 亿元，平均2.61 元/股。

情景模拟下，长鑫科技或有望提振六家银行2026 年营收增速0.3%-10%不等，建行、交行或受益更多。银行大概率将持有的长鑫股权置于FVTPL 账户下，假设以上市前最后一轮增资价格2.63 元/股为基准，各家银行账面金额分别为建行24.6亿、农行15 亿、工行10.1 亿、中行和交行6 亿、招行4.6 亿元。在长鑫科技上市后总市值1-7 万亿元的不同情景模拟下，股权升值部分约占六家银行2025 年营收的0.3%-10%

    　　保险：险资持有长鑫科技发行前4.1%股份，其中上市险企主要参与方为人保及阳光，不同计量模型下对报表影响存在差异

险资通过直接持股、股权投资计划及认购私募基金等方式参与长鑫科技投资，合计持有发行前股份比例约为4.1%。根据长鑫科技招股书，截止2026 年5 月27日，中国人保、阳光保险等上市险企以及和谐健康、中邮人寿等非上市险企均积极布局科技赛道、参与长鑫科技投资。主要参与的上市险企中：1）人保系通过人保资本（股权投资计划）、人保科创（私募基金）及建信领航（私募基金）分别持有长鑫科技发行前0.78%、0.15%、0.02%股份；2）阳光系通过阳光人寿（直接持股）持有0.37%。整体来看，险资合计持有长鑫科技发行前股份比例约为4.1%。

    　　长鑫上市后为险企带来的收益将因投资账户差异而对报表将产生不同影响。

IFRS 9 下，长鑫科技上市后预计将被保险公司归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的金融资产；IFRS 17 下，保险合同根据不同业务特征分别适用通用法（GMM）、浮动收费法（VFA）以及保费分配法（PAA）三种计量模型。具体看：

1）若保险公司通过传统险账户投资长鑫科技，适用于GMM 模型，长鑫上市后，其公允价值变动将直接影响保险公司当期损益。假设以上市前最后一轮增资价格2.63 元/股为基准，暂不考虑超额配售，在股权锁定期按八折计价，人保资本股权投资计划中光大永明人寿和人保寿险分别认购50%，长鑫科技上市后总市值分别为3 万亿/5 万亿元的情景下，增值部分占中国人保、阳光保险25 年税前利润的比例分别为10.8%/18.7%、104.2%/179.2%。

2）若保险公司通过分红险账户投资长鑫科技，适用于VFA 模型，其中对于盈利合同组而言，资产与负债具有“镜像”匹配特征，投资业绩为零，同时归属于险企的投资波动部分由合同服务边际（CSM）吸收，按照保单剩余年限逐期摊销至收入项。因此，在上述假设下，若保险公司留存30%收益，长鑫科技上市后总市值分别为3 万亿/5 万亿元的情景下，中国人保、阳光保险投资收益分别达24.2/41.7 亿元、22.2/38.2 亿元，但CSM 吸收机制下该收益对保险公司当期损益的影响较小。

投资建议：对上市银行，银行参投长鑫科技有其特定背景，对业绩弹性的实际影响也受时点市值、审慎估值方式等多因素共同作用，有不确定性。但长鑫科技及后续的长江存储IPO，为商业银行AIC 股权投资提供了闭环实践，是传统存贷业务增速放缓后，银行在新经济结构下开辟新增长点的有效探索。同时，长鑫科技也为地方政府推行“以投带引”、“股权财政”再树标杆，若能有效推广复制，中长期利好地方债务压力缓释，进而推动银行信用风险评价上升、修复估值。

板块投资方面，前期受市场风格极致化和资金面大额扰动压制，银行股涨幅靠后。

当前市场风格有望再平衡，部分资金寻求低波稳健投资，银行股低估值、低仓位、高股息、高稳健，适配度较高。个股方面，建议关注区位经济加成、业绩稳健居前、攻守兼备的优质城商行，推荐杭州银行、江苏银行、苏州银行、宁波银行等。

    　　此外，国有行直接受益于所持股权升值，受事件催化或情绪推动，阶段性或有超额收益。

对上市险企，尽管采用不同账户参与长鑫科技投资对保险公司当期利润表的影响存在差异，但会计核算方式并不改变险企长期经营实质。一方面，在低利率环境及资产荒背景下，险资通过股权投资等方式布局优质科技企业有助于增厚长期投资收益，缓解利差损风险；另一方面，政策支持下当前科技赛道在二级市场中亦表现亮眼，险资通过“红利底仓+科技增强”的“哑铃型”权益配置策略有望实现长期稳健增值。当前行业股票配置比例仍维持高位，权益市场整体向好有望持续提振险企投资收益表现，进而推动保险股估值上修。推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H）。

    　　风险提示：

1、 上市公司持有的长鑫科技股权比例根据已知公开信息测算，间接持股部分计量或与实际情况有误差，进而对后续测算产生影响；2、 长鑫科技实际市值受多重因素影响，情况测算仅供参考。