长城汽车(601633)：2Q核心经营业绩向好；关注海外税收返还进展

　　业绩预览

    　　公司预计1H26 盈利同比下降58.97%至62.92%

公司发布1H26 业绩预告：对应2Q26 归母净利润14.0-16.5 亿元，同比下降69.4%-63.9%、环比增长48.6%-75.0%，同比下降主要受海外税收政策补贴收回延期及汇率波动影响，还原后核心经营业务基本符合市场预期。

    　　关注要点

整体销量保持稳健，出口延续高增。2Q26 公司销量31.5 万辆，同比+0.6%、环比+17.0%。其中，出口销量16.1 万辆，同比+51.1%、环比+24.0%，出口占比提升至51.3%；国内销量受内需不振影响同比下降。分品牌表现有所分化，2Q26 哈弗、皮卡销量同环比表现稳健；WEY牌销量2.3 万辆，同环比增长10%；欧拉销量2.1 万辆，欧拉5 销量爬坡带动其销量同环比高增；坦克销量5.0 万辆，同比下滑主要系坦克300 产品切换的影响。

补贴确认节奏及汇率波动拖累盈利，核心经营业绩或保持稳健。

据公司公告，1H26 销量及营业收入同比增长，海外市场及国内高价值车型增长推动产品结构改善；净利润同比下降主要由于海外税收政策补贴收益收回延期（去年同期确认相关收益22.74 亿元）以及汇率波动影响。1H26 公司综合汇兑损失约2.66 亿元，较去年同期减少17.59 亿元。我们认为，补贴收回时点及汇兑损益构成阶段性利润扰动，但公司销量稳健、单价向上，叠加归元平台、供应链等降本举措，公司2Q核心经营业绩或同比改善。

全年出口销量有望超年初指引，跟进海外税收补贴收回进度。往前展望，2H26 公司出口销量仍值得期待，在渠道开拓、新品导入的带动下，我们预计全年出口量有望达70 万辆。新品方面，各品牌下半年均有多款新车型上市，内销降幅有望逐步收窄。公司积极推进海外税收政策补贴收益收回，建议持续跟踪其进度。

    　　盈利预测与估值

考虑内需下滑、汇率波动等因素，我们下调公司2026 年/2027 年盈利预测20%/15%至100/131 亿元。当前股价对应12.9x/6.4x26E P/E和9.8x/4.8x 27E P/E，维持跑赢行业评级，我们下调A/H目标价19%/24%至20 元/13 港元，对应A/H股17x/10x 26EP/E和13x/7x 27E P/E，较当前股价有33%/49.4%的上行空间。

    　　风险

    　　海外税收政策补贴收益到账进度慢于预期；不利汇率波动加大。