天士力(600535)：符合预期 降本增效显著

2026 年半年度业绩符合预期，看好全年业绩表现。2026 年上半年公司实现营收42.01 亿元(同比-2.03%)，归母净利润8.93 亿元（同比+15.23%），扣非归母净利润8.71 亿元(同比+36.01%)；其中单Q2 实现营收20.36 亿元(同比-8.82%)，归母净利润5.22 亿元（同比+13.48%），扣非归母净利润5.06 亿元(同比+25.36%)。

2026Q2收入承压主要系中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入较同期有所下降所致。

2026H1 扣非归母净利率提升5.80pct 至20.71%。展望2026 年，受益于复方丹参滴丸价格稳定、普佑克脑梗适应症进入医保目录、三九赋能下降本增效成效体现，我们预计公司毛利率有望持续提升，扣非归母净利润增速持续超越收入增速。

两款独家中成药首次进入新版基药目录。2026 年7 月9 日，国家卫生健康委发布《国家基本药物目录（2026 年版）》，公司的荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒首次进入，受益于基药“986”政策，我们预计这两款产品有望放量。

制定“十五五”战略规划，力争2030 年末利润翻番。公司已制定“十五五”战略规划，通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。（公司战略规划所涉及的未来计划、发展目标、战略举措等前瞻性陈述及预期，不构成公司对投资者的任何实质承诺。）

维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润13.52/15.55/17.98 亿元，同比+22.3%/+15.0%/+15.6%，EPS 为0.90/1.04/1.20 元，对应7 月14 日收盘价PE 为16.1x/14.0x /12.1x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，与三九双向赋能成效渐显，维持“买入”评级。