航天环宇(688523)：专注航空航天事业 产能释放有望带动营利快增

　　航空航天小巨人，高技术水平塑造高附加值

深耕航空航天二十载，致力于打破国外封锁。公司成立于2000 年，经过二十余年的发展，在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、“天伺馈”分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，公司以李长江先生为首的核心技术团队，凭借丰富的产业背景自主创新，截至2023H1，公司拥有11项主要核心技术，其中多项领跑行业。

扎实技术造就强竞争力，获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力，公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位，已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一，且客户认可度高，公司多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号及感谢信。

2019 年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，彰显公司技术优势。

上半年业绩高增，资产负债率进一步优化。2023 年上半年，公司营收1.08 亿元，同比增长 42.77 %；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长43.46%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加；公司产品附加值较高，上半年毛利率 60.11%，显著高于行业平均水平，主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%，同比-15.0pct，抗风险能力较强，随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产，公司资产规模和产销规模有望逐步提高。

   　　深耕宇航产业，卫星通信有望驶入快车道

公司业务可分为四大板块：2023 年H1,航天产品营收0.52 亿元，占比总营收47.71%，主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31 亿元，占比总营收28.35%，主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等，公司2013 年起已承接C919 的工艺装备研制。2023 年5 月，全球首架C919 首次商业载客飞行取得圆满成功，后续公司将受益于C919 批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元，占比总营收12.68%，为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D 等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12 亿元，占比总营收11.16%，产品包括天线分系统、射频分系统等，公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇，创新性成果走在行业前列。

展望未来，卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年，卫星通信国内市场规模约为 792 亿元/yoy+9.6%，对应全年发射102 颗卫星，而据测算，未来五年平均每年国内市场对卫星需求 428 颗，目前差距较大，卫星产能缺口约75%。同时，考虑到中国已向国际电信联盟（ITU）提交了布局1.3 万颗低轨卫星的申请，并于2023 年7 月9 日成功发射卫星互联网技术试验卫星，我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开，GSMA 的数据预测2025 年低轨卫星通信产业规模将达到1800 亿元，公司对应板块的业务亦有望乘上“行业东风”。

   　　缓解产能瓶颈，大幅提升产业化能力

解决产能瓶颈意义重大，预计达产后年产值6 亿。目前公司各类产品的产销率接近100%，产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目，拟投资总额6 亿元，用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2 年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备 455 台（套）、年产值 6 亿元的生产能力，其中卫星通信产品200 套、地面测控产品50 套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200 套，有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇，重点提升产业化能力，成为国内一流的通信设备供应商，带动公司营收和利润快速增长。

   　　盈利预测

综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11 亿元，EPS 分别为0.42、0.62、0.96 元，当前股价对应PE 分别为55.6、38.3、24.6倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，给予“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失。