福瑞达(600223)：治理结构进一步优化 期待化妆品新品双十一发力

　　事件简评

公司10 月12 日公告，因工作变动、高肖飞先生不再担任公司董事职务，董事会提名周明先生为董事候选人；聘任高春明/许百强/郑德强/张红阳担任副总经理/财务总监/副总经理/副总经理兼董事会秘书，聘任窦茜茜女士为副总经理。

   　　经营分析

治理向前更进一步，聘任高管先前均在子公司山东福瑞达医药集团（化妆品&药品&原料业务主体）担任重要职位，此次聘任与公司发展化妆品与医药两大主业战略相符，治理结构有望进一步改善、激发内部活力。

   　　新品放量推动瑷尔博士&颐莲Q3 增速抬头，预计Q3 化妆品业务环比Q2 改善明显。

瑷尔博士：产品&渠道&人群破圈加速推进中，Q3 上新痘痘系列向油敏肌拓展，摇醒精华（抗氧+无酸焕亮，主攻熬夜肌）布局直播场景，根据爬虫数据，瑷尔博士Q3 淘系+抖音同增12%（Q1/Q2 同比-7.1%/+11.8%），其中淘系同比-15%、抖音同比+85%（延续高增）。

颐莲：新品玻尿酸院线软膜表现亮眼拉动Q3 增速环比大幅提升。根据爬虫数据，颐莲Q3 淘系+抖音同增47%（Q1/Q2 同比-0.3%/+7%），其中淘系同比+13%、抖音同比+109%（新品院线软膜放量、9 月抖音GMV 1200 万元+）。

   　　布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。合作河北纳科、布局Ⅱ/Ⅲ类医疗器械，医美品牌珂谧（专研肌肤年轻化）8 月初亮相，首发产品为Ⅱ类修护贴/次抛精华等。

   　　盈利预测、估值与评级

内部治理逐步改善，新品拉动化妆品业务Q3 环比改善明显、期待双十一表现，医药及原料业务总体稳健。预计23-25 年归母净利润为4.13/4.9/5.88 亿元（考虑地产业务剥离），对应23-25 年PE 分别为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期。