福瑞达(600223)人事调整点评：人事调整落定 机制理顺 有望迎经营拐点

人事调整落定，医药集团班底正式升任公司管理层，地产业务剥离再一步推进，主业经营聚焦、团队人员优化调整有望带来经营效率的持续优化并提升长期增长确定性。瑷尔博士、颐莲构建大单品集群，公司推动4+N 多品牌全渠道布局，探索胶原医美器械，看好后续增长提速；医药业务加速整合资源，开展大品种打造，拓展健康产品销售；原料业务发力高价值原料及医药级玻璃酸钠，持续扩展品类及开拓市场。我们维持公司目标价13 元，维持“买入”评级。

人事调整落定，医药集团班底正式升任公司管理层。2023 年10 月12 日，公司公告高管及董事变更议案，新聘任高管：公司董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，由董事长兼总经理贾庆文先生提名，聘任原福瑞达医药集团总经理助理、副总经理高春明先生任公司副总经理，聘任原福瑞达医药集团财务总监许百强先生任公司财务总监，聘任原福瑞达医药集团总经理助理、党委委员、副总经理郑德强先生任公司副总经理，聘任原福瑞达医药集团党委委员、副总经理张红阳先生任公司副总经理、董事会秘书，聘任原福瑞达医药集团总经理助理窦茜茜女士任公司副总经理，任期至本届高管层届满。公司原高管：高肖飞先生不再担任福瑞达财务总监、董事，邵雷先生不再担任福瑞达副总经理。议案已经董事会提名委员会审核通过，待股东大会批准后生效。

高管团队经验丰富，重视专业能力、项目拓展；人事落定、机制理顺有望带来经营效率的持续提升。1）高管团队经验丰富、背景专业：就此次人事调整而言，新任公司高管均为原福瑞达医药集团有限公司团队，各高管成员均加入福瑞达多年，从业经验丰富、团队结构稳固；且高管成员专业背景深厚，贾庆文先生为制药工程硕士、主任医师背景，高春明先生为工程师背景，郑德强先生为工程技术应用研究员背景，窦茜茜女士为副主任药师背景。2）重视专业能力、关注项目拓展：窦茜茜女士为此次新提拔高管，此前历任福瑞达医药集团科技发展部副部长、项目拓展部部长，总经理助理，体现出公司对专业能力和公司项目拓展的重视。3）人事调整落定、机制理顺有望带来经营效率的持续优化并提升长期增长确定性：人事调整落定、机制明确有助于公司发展战略的进一步推进和业务拓展，也标志着公司持续推进地产业务剥离事项，公司出让的第二批地产资产将于2023 年10 月31 日前完成交割，届时公司将不再从事房地产开发业务，上市公司主体聚焦生物医药板块业务，以专业背景、经验丰富的高管团队领导，以医药+化妆品双主业驱动，公司经营效率有望持续优化并助力公司长期稳健增长。

三季度线上数据颐莲高增、瑷尔博士稳健，4+N 全品牌多渠道布局助力化妆品业务增长。2023Q3，据炼丹炉及蝉妈妈数据（以中值计），颐莲品牌淘系+抖音实现销售约1.95 亿元/+38%，瑷尔博士品牌淘系+抖音实现销售约2.68 亿元/+3%。另据青眼情报，福瑞达2023 年计划打造共计3.5 亿元线下市场规模，线下市场有望贡献额外收入增量。目前，瑷尔博士品牌围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，已经形成益生菌面膜、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群；颐莲从“专研成分定位”升级为“人群功效表达”，从“专研玻尿酸护肤”升级为“专研玻尿酸保湿修护”，喷雾2.0、嘭嘭霜两大单品实现大幅增长；公司持续推动4+N 全品牌多渠道布局，推动化妆品业务持续增长。

风险因素：行业监管趋严；公司化妆品业务发展不及预期；原料业务竞争加剧；医药产品价格下降幅度超出预期；医药行业政策及公司医药业务技术研发不确定性风险；功能性原料市场发展不及预期或竞争超出预期；关联担保风险。

盈利预测、估值与评级：人事调整落定，医药集团班底正式升任公司管理层，地产业务剥离再一步推进，主业经营聚焦、团队人员调整有望带来经营效率的持续优化并提升长期增长确定性。瑷尔博士、颐莲构建大单品集群，公司持续推动4+N 多品牌全渠道布局，探索胶原医美器械，看好后续增长提速；医药业务加速整合资源，开展大品种打造，拓展健康产品销售；原料业务发力高价值原料及医药级玻璃酸钠市场，持续扩展品类及开拓市场。我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测为42.07 亿/53.50 亿/65.04 亿元，维持净利润预测为3.86 亿/4.98 亿/6.10 亿元，对应EPS 预测0.38/0.49/0.60 元。参考化妆品及原料行业主要可比公司（珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等）34x 2023E PE 中位估值水平（Wind 一致预期），给予公司34x 2023E 估值水平，维持目标价13 元，维持“买入”评级。