柏楚电子(688188)：前三季度收入同比增长52% 智能切割头业务增幅较大

2023 年前三季度收入同比增长51.91%，归母净利润同比增长47.99%。公司2023 年前三季度实现营收9.91 亿元，同比增长51.91%；归母净利润5.72亿元，同比增长47.99%。单季度看，三季度实现营收3.30 亿元，同比增长35.52%，归母净利润2.10 亿元，同比增长51.42%。业绩增长主要系：1）公司不断开拓新市场，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。

盈利能力稳中有升。2023 年前三季度毛利率/ 净利率分别为80.45%/59.92%，同比变动+1.51/+1.00 个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/5.85%/15.24%/-3.73% ， 同比变动+0.99/+0.45/+2.60/-0.67 个pct。毛利率提升主要系公司受益于高功率激光设备加速渗透船舶等行业，产品结构进一步优化。

总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023 年上半年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.01/1.68/1.46 亿元，同比变动-2.46%/+54.23%/+91.47%%，毛利率分别86.50%/81.48%/85.01%，同比提升+1.05/+1.63/+8.21 个pct；另公司智能切割头业务实现收入1.53 亿元，毛利率约为74.27%，收入占比约23.15%，参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司，上半年实现收入1.54 亿元，同比增长118.52%，实现净利润0.76 亿元，同比增长140.31%，我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长。在激光行业整体有所放缓的背景下，公司仍充分受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展：1）中低功率方面，公司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；2）高功率方面，公司总线系统+智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，还进一步带动了国内市场占有率的持续提升。

以五大核心技术为基础，智能焊接产品有望打开第二成长曲线。公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，及针对场景优化了多种相应算法及工艺。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。

   　　风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为7.14/9.50/12.37 亿元，对应PE 值49/37/29x，维持“买入”评级。