东阿阿胶(000423)2023年前三季度业绩预告点评：高基数下稳健成长 业绩增长动能持续

公司公布2023 年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3 实现归母净利润7.4 亿~8.2 亿元，同比+44%~+60%；对应2023Q3 实现归母净利润2.30~2.65 亿元，同比+12%~+29%，中值为2.48 亿元，同比+21%，较高基数影响下公司仍维持较为强劲的增长态势。公司阿胶产品稳定良性增长，新品方面发力探索阿胶粉、男科产品等新市场。公司将持续围绕“增长+效率”，深入推进“四个重塑”提升品牌及运营势能。Q4 为阿胶传统销售旺季，目前公司阿胶块库存周期趋于良性，我们看好桃花姬等新品持续销售放量会带来业绩高增。考虑到公司因组织重塑，费用端持续优化，我们略微上调公司2023-25 年EPS 预测至1.64/1.93/2.29 元（原预测为：1.50/1.80/2.14 元），维持“买入”评级。

2023Q3 归母净利润中值同比+21%，较高基数影响下持续增长。公司公布2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3 实现归母净利润7.4 亿~8.2 亿元，同比+44%~+60%；扣非后净利润6.6 亿~7.4 亿元，同比+46%~+64%，对应2023Q3实现归母净利润2.30~2.65 亿元，同比+12%~+29%，中值为2.48 亿元，同比+21%；预计实现扣非后净利润2.00 亿~2.25 亿元，同比+8%~+21%，中值为2.13 亿元，同比+15%。虽因较高基数等因素影响，23Q3 公司仍维持较为强劲的增长态势，基本符合我们预期。

阿胶产品稳定良性增长，阿胶粉男科产品探索新赛道新市场。①阿胶块：公司阿胶块市场份额明显提升，我们预计终端动销仍保持较好增长趋势。据中康CMH数据，2022 年东阿阿胶块市占率约为58%，据公司2023 年中报，阿胶块市场份额已有明显提升。公司将持续巩固“滋补国宝，东阿阿胶”的顶流品牌地位，全年有望实现稳健增长。②复方阿胶浆：大品种战略持续发力，据公司2023Q1-3业绩预告，公司将持续推进临床研究拓展医疗端，积极带动产品院外线上线下销售发力，医疗端放量有望加速，我们预计将成为公司增长贡献的有力引擎；③桃花姬：将持续优化健全桃花姬阿胶糕全渠道建设，拓展产品区域布局，目前板块业绩已稳步提升。④新品方面，公司略调整板块结构，拓展多品类布局。

其中，公司大力推广阿胶速溶粉等便利化剂型，持续拓宽年轻客户群体，为阿胶块销售增长打下坚实基础；2023 年6 月，公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。

持续推进四个重塑，坚定“药品+健康消费品”双轮驱动模式。2023 年，公司扎实落地“十四五”战略规划，深度践行“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道及提升组织管理能力。研发端看，公司将持续融入国家大健康发展战略，大力实施“一中心”、“三高地”研发规划，加强东阿阿胶品质和功效差异化研究，打造产品竞争壁垒；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，推进胶类中药全产业链融合发展，目前公司已储备战略产品40 余种。渠道端看，公司加大品牌焕新和渠道动销投入力度，已开拓以OTC 终端为主的全渠道布局，围绕消费者需求实现精准营销，线上线下相互赋能，深度拓面增量。根据其2022年年报，管理运营方面，公司将重点关注效率优化与人才能力提升，持续推进组织重塑。

风险因素：公司产品销售不及预期；驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺；公司新品推广不及预期；市场竞争超预期；医药政策超预期变化风险。

盈利预测、估值与评级：东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2023 年公司将扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。Q4 为阿胶传统销售旺季，目前公司阿胶块库存周期趋于良性，我们看好桃花姬等新品持续销售放量会带来业绩高增。考虑到公司因组织重塑，费用端持续优化，我们略微上调公司2023-25 年EPS 预测至1.64/1.93/2.29 元（原预测为：1.50/1.80/2.14元）。同时参照2023 年可比公司估值（2023E PE Wind 一致预期：片仔癀53x，太极集团26x，达仁堂23x；平均值为34x），考虑到东阿阿胶在气血滋补领域的龙头地位，我们给予其一定估值溢价，给予公司2023 年38x PE，维持目标价62 元，维持“买入”评级。