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公司发布2023 年半年报。1H23 实现收入90.91 亿元,同比下降3.07%;归母净利润1.84 亿元,同比增长6.13%,扣非净利润1.72 亿元,同比增长10.65%。摊薄EPS 0.31 元,净资产收益率7.84%。经营性现金流净额9.43 亿元。
简评及投资建议。
1. 1H23 收入90.91 亿元降3.07%,其中2Q23 收入41.83 亿元降2.07%。
(A)分业态,综超收入46.42 亿元,同比下降3.51%;社区生鲜收入22.47 亿元,同比下降8.69%;乡村超市收入9.70 亿元,同比下降5.76%。
(B)分产品,生鲜收入36.96 亿元,同比下降4.51%;食品化洗收入42.87 亿元,同比下降2.39%;百货收入3.13 亿元,同比下降3.79%。
(C)分地区,山东地区收入69.19 亿元,同比下降4.3%;省外地区收入13.77亿元,同比增长1.38%。
2.零食折扣基本跑通,2Q23 加速展店。公司推出零食连锁品牌“悦记零食”,定位一站式极致性价比的零食集合店,2023 年4 月首家直营门店开业后,快速推出了不同场景门店,并进行了品类优化升级、门店迭代,基于该业态的业务模式基本跑通,目前已开放加盟合作以加快市场拓展,增强多业态协同的优势。
1H23 公司新开门店14 家,其中综合超市3 家、社区生鲜食品超市5 家、零食店5 家、其他业态1 家,闭店12 家,截至2023 年6 月底公司门店总数995 家,其中直营门店961 家,加盟店34 家。
3. 1H23 毛利率增加0.35pct,不同品类各有增减。1H23 综合毛利率24.09%,同比增加0.35pct。分区域,山东地区降0.28pct,省外地区增1.42pct;分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率分别降0.79 pct、增0.53 pct、增1.51pct。
4. 1H23 期间费用率增0.05pct,主因管理费用率和研发费用率增加。1H23 期间费用率 21.04%,同比增加0.05pct。其中销售费用率17.59%增加0.01pct;管理费用率1.95%增加0.07pct;财务费用率1.41%减少0.11pct。此外,1H23 公司新增研发费用761 万元,研发费用率0.08%。
5. 1H23 归母净利润1.84 亿元增6.13%。1H23 实现利润总额2.46 亿元,同比增长2.52%;归母净利润1.84 亿元,同比增长6.13%;扣非净利润1.72 亿元,同比增长10.65%。主要子公司中,青岛维客(100%)收入3.37 亿元、净利润1130万元;内蒙古维乐惠(70%)收入4.83 亿元、净利润533 万元扭亏(1H22 亏损2200 万元);安徽真棒(75%)收入4.18 亿元、亏损1132 万元,大幅减亏65%。
维持对公司的判断。我们认为,公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。
①核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省外延续减亏趋势:2022 年以来在有效管控下,三个外省已有显著减亏趋势,我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水零售折扣店:推出零食连锁品牌“悦记零食”,定位一站式极致性价比的零食集合店,基于该业态的业务模式基本跑通,已开放加盟合作以加快市场拓展,增强多业态协同优势。
更新盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各3.02 亿元、4.07 亿元、5.17 亿元,同比增长459.6%、34.5%、27.1%;当前市值对应2023-2025 年PE 各25 倍、19 倍、15 倍,对应PS 各0.42 倍、0.38 倍、0.34 倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰,给以2023 年0.7 倍PS,对应合理市值128 亿元,目标价19.79 元,维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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