恒誉环保(688309)：在手订单稳步推进 积极拓展裂解应用领域

2023H1营收盈利显著增长，主要系在手订单高于同期。2023年上半年，公司实现营业收入1.13 亿元，同比+52.54%；实现归母净利润0.29 元，同比+114.86%；分别实现毛利率/归母净利率53.41%/25.87%，分别同比+11.78pct/+7.5pct。公司营收和盈利能力均同比显著增长，主要系在手订单金额高于2022 年同期，公司积极推进在手订单项目执行；同时国外项目收入占比较大，项目毛利率高于22 年同期。

国内外客户储备良好，在手订单稳步推进。目前公司国内外客户储备良好，在手订单充沛，2022 年12 月公司与欧洲某客户签订3.48 亿元产品销售合同，合同标的物为16 万吨/年工业连续化废轮胎和废塑料裂解生产线；2023 年一季度公司与欧洲、韩国客户分别新签工业连续化裂解生产线及相关销售合同894.2 万美元，并与上海某公司签署污油泥生产线货物销售合同，2023Q1 公司新签销售合同7371 万元，截止2023 年4 月公司在手订单金额约7.41 亿元。截止2023 年6 月底，公司合同资产0.74亿元，同比+53.05%，随着合同逐步确认结算将为未来增长奠定基础。

废轮胎裂解订单优势显著，持续拓展连续化热解应用领域。公司成立初期技术开发和下游客户主要集中于废轮胎、废塑料处理领域，形成有机废弃物设备行业优势地位，截止2022 年底公司7.1 亿元在手订单中，废轮胎裂解项目相关金额为5.18 亿元，未来将为公司持续贡献收入。同时，公司持续拓展连续化热解技术应用领域，向污油泥、焦油渣、工业废盐、生物质、炭黑等领域布局，其中污油泥应用拓展具有示范作用，基于公司裂解设备在顺通环保对污油泥处理的良好效果，公司持续规划污油泥后续布局，未来预计将持续有污油泥处理领域项目签约、落地。

引进山东国资股东，有望加强战略协同。2023 年9 月25 日公司公告称，公司股东荣隆投资、源创绿能及其一致行动人与山东山发绿色产业投资母基金签署股份转让协议，本次股份转让完成后，山发绿色持有公司股份将从0%变更至5%，成为恒誉环保第三大股东。山发绿色控股股东山东发展具备国资背景，初步构建“绿色科技产业、绿色投融资与资产管理、园区运营与内引外联”三大业务平台，未来有望不断深化与恒誉环保相关产业板块战略协同，有望进一步提升公司市场竞争力。

盈利预测：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为3.00/3.20/3.48 亿元，归母净利润分别为0.57/0.65/0.73 亿元，对应PE 分别为32.92x/29.12x/26.01x。