震有科技(688418)首次覆盖报告：多年研发投入建立核心网技术优势 卫星通讯基建有望打开弹性

海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022 年公司中标马来西亚电信4 个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。

   　　光纤接入设备更新带动PON 替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。

数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON 网设备加速向10G-PON 转换，同时未来有望进一步升级到25G/50GPON 等。

2022 年，公司推出的10G-PON 产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019 年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G 卫星核心网项目、4G 和5G 融合卫星核心网项目、IMS 融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult 数据，2021-2030 年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。

管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。

为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN 等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列10GPON 产品/IMS 核心网/卫星5G 核心网（并具备项目经验）的厂家之一。

投资建议： 我们预测2023/2024/2025 年公司归母净利润实现0.25/0.95/1.86 亿元， 同比增长111.5%/284.3%/94.5% ， 同期EPS0.13/0.49/0.96 元，对应PE152/39/20 倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23 年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。

   　　风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。