安徽合力(600761)：盈利能力优化 电动化+国际化顺利推进

公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 实现营收86.13 亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润6.58 亿元，同比增长52.51%；扣非后归母净利润5.67 亿元，同比增长61.76%；基本每股收益0.89 元/股，同比增长53.45%；加权平均净资产收益率9.37%，同比增加2.21pct。分季度看，公司2023 年Q1 和Q2 分别实现营收41.52 亿元（同比+5.21%，下同）、44.61 亿元（+9.37%）；分别实现归母净利润2.63 亿元（+35.61%）、3.95 亿元（+66.28%）。

电动化+国际化顺利推进，出口有望维持景气：23H1 公司实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct，叉车电动化趋势明显。公司在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。2023H1 公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%，收入占比提升至33.7%。随着海外锂电叉车需求持续提升叠加公司积极布局海外渠道，出口有望维持景气。

盈利能力优化，费用控制稳定：2023H1 公司整体毛利率为19.76%，同比增加3.62pct；归母净利率为7.64%，同比增加2.26pct。2023Q2，公司毛利率21.08%，同比增加4.30pct，环比增加2.74pct；归母净利率8.86%，同比增加3.03pct，环比增加2.53pct。2023H1 公司期间费用总额8.78 亿元，同比增长12.01%，费用率为10.19%，同比增加0.43pct。其中销售费率3.27%，同比增加0.17pct；管理费率2.27%，同比减少0.01pct；财务费率-0.13%，同比增加0.21pct；研发费率4.78%，同比增加0.06pct。

应收款项增长较为明显：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额4.96 亿元，同比增长9.72%；投资活动产生的现金流量净额-5.04 亿元，同比减少669.70%；筹资活动产生的现金流量净额1.08 亿元，去年同期为-5.86 亿元。截至2023 年6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计25.25 亿元，同比增长44.99%，主要系公司销售规模增加特别是出口销售大幅增长所致；存货22.84 亿元，同比增长8.92%。公司应收账款周转率4.77 次，同比减少0.67 次，存货周转率3.15 次，同比减少0.01 次。

可转债项目有序推进，服务战略产业布局：2023 年上半年南方智造基地项目、蚌埠液力新基地项目、新能源智能工业车辆产业园项目顺利开工建设，合力（六安）高端铸件制造基地等重点投资项目有序实施推进，为公司大力布局发展新兴产业、努力构建新能源工业车辆产业集群注入新的活力。

我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润13.9/15.2/16.1亿元，对应2023 年9 月25 日收盘价PE 为10.7/9.8/9.2 倍，维持“增持”评级。