四方光电(688665)：专注光学气体传感器 政策刺激下游多点开花

　　投资要点：

公司：营收快速增长，毛利率维持高位。1）营收增长稳健：受益于下游广泛布局，17-22年公司营业收入与归母净利润CAGR 分别为 41.81%与 57.80%，增长稳定。2）股权激励彰显发展信心：2023 年9 月25 日公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票210 万股。收入考核A/B 档23-25 年目标复合增速分别为15%/12%。3）基于光学原理，聚焦1+4 战略：公司的传感器与分析仪器主要基于红外、紫外与光散射探测等光学技术。通过聚焦化发展，公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势，随着公司布局高端仪器产业，该优势将逐渐凸显。

气体传感器：民品市场维持基本面，车载市场开启成长。1）民品市场维持：民用空气品质传感器占公司该领域销售收入的85%，下游应用主要为空气净化器与新风系统，随着居民健康意识提升，国内市场有望迎来增长。2）车载市场定点不断：公司积极布局车载领域，根据公告，2023 年4 月其车载气体传感器已获项目定点2400 万个。随着新能源汽车渗透率提升，激光拉曼、微流红外等技术积累使公司在该领域有较强的竞争优势。

气体分析仪器：政策推动市场需求，技术实现国产替代。随着人们对环境安全的要求提高与政府相关政策的落地，气体分析仪器市场有望迎来增量。其中，尾气分析仪23-26 年预计需求分别为3.4 /3.7/4.3/4.9 万台，CAGR 为12.88%。同时，公司开发的激光拉曼光谱技术能够实现对多种气体的在线实时监测，有望在高端气体分析仪器行业中实现国产替代。

“+4”产业：新兴产业稳步推进。1）超声波燃气表：较传统燃气表具有精度优势，替代空间广泛。公司“新建年产300 万支超声波气体传感器与100 万支配套仪器仪表生产项目”嘉善园区项目于23 年5 月竣工，有望扩充产能。2）医疗健康：受益于疫情放开市场端迎来放量，公司2023H1 医疗健康气体传感器销售收入同比增长270.77%。随着医疗器械市场扩容，医疗传感器需求有望增长。3）低碳热工：欧洲市场较为成熟，22 年我国冷凝炉总销量中65%来自进口，替代空间较大，双碳政策有望促进冷凝炉渗透率提升。4）高温气体传感器：公司已实现陶瓷芯片自产与氧气传感器批量供应，通过国产替代与国内外客户布局，预计2023 年实现较快增长。

首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.94/2.88/4.12 亿元，当前股价（2023/9/26）对应市盈率分别为27/18/13 倍，23 年PEG 为0.6。可比公司23-25 年平均PE 分别为24/20/16，23 年平均PEG 为1.1，考虑到公司深耕气体传感器，持续践行“1+4”战略，新兴领域多点开花，稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光学技术市场空间有限；新兴产业推进不及预期；下游需求波动；2023 年9月公司发布限制性股票激励计划（草案），但最终实施与否存在不确定性。如果激励计划与监管机构发布的最新法律、法规存在冲突，则以最新的法律、法规规定为准，提示投资者关注相关风险。