中重科技(603135)公司深度报告：募投项目进展顺利 关注公司长期业绩拐点

　　投资要点：

深耕行业多年，主流机型成功打破国外巨头垄断1）公司成立于2001 年6 月26 日，成立以来公司持续深耕冶金智能装备行业。2）公司推出了国内首台套特大型钢生产线CMA 万能轧钢机机组、国内首台套钢板桩及超大H 型钢生产线并实现销售。3）根据公司招股书披露，公司所产主流机型成功打破了国际巨头在热轧型钢生产线领域的垄断。

   　　短期业绩承压，客户资源优势明显

1）2019-2022 年公司营收年复合增长率约37.41%，2023H1 公司营收为5.66 亿元，同比下降38.72%。2）2019-2022 年公司归母净利润年复合增长率约32.02%，2023H1 公司归母净利润为0.96 亿元，同比下降42.54%。

3）受下游行业需求影响，2023H1 公司盈利能力有所下降，毛利率、净利率分别为26.70%、16.95%，二者较2022 年同期均有所下降。4）公司客户资源优势明显，客户包括多家钢铁行业前100 强企业，且销售占比具有合理性，不存在对重大客户依赖。

智能制造势在必行，冶金智能制造装备市场空间广阔1）智能制造成为全球共识，2017-2021 年我国智能制造装备市场规模年复合增长率约17%。2）智能制造设备是我国制造业发展重要方向，钢铁冶金关键技术设备作为发展重大技术装备整机和成套设备重点任务之一，利好政策频出。3）近年来我国钢铁行业供给侧改革取得阶段性成果，行业预计未来钢价有望震荡上行，关注钢铁行业资本开支改善。4）2021 年我国钢结构建筑占全国新建建筑面积比例约为6.9%，未来钢结构需求有望受益于装配式建筑稳步提升。

中重科技：募投项目顺利推进，公司具备较强竞争力1）公司的主要产品为机械、电气、液压一体化的热轧型钢、带钢、棒线材、中厚板轧制的自动化生产线、成套设备及其相关的备品备件。截至2022 年上半年公司核心生产设备产能利用率达到115.03%。2）公司募投项目拟募集资金16.02 亿元，投向智能装备生产基地项目和年产3 条冶金智能自动化生产线项目，扩大核心生产设备产能。3）公司具备较强产品竞争力，2019-2021 年间公司提供国内新上热轧型钢产线数量的65%。4）积极创新经营模式，与俄罗斯、东南亚等海外客户共同推进“一带一路”战略合作市场，出资2 亿元设立上海融诚设备租赁有限公司。

   　　盈利预测

中性情景下，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营收10.59/9.63/10.02亿元， 同比增长率分别为-30.7%/-9.0%/4.0%；实现归母净利润分别为1.81/1.71/1.77 亿元，同比增长率分别为-36.0%/-5.8%/3.6%，EPS 分别为0.40/0.38/0.39 元/ 股， 对应2023/2024/2025 年PE 分别为42.87/45.51/43.94 倍。

风险提示：市场竞争风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险、下游需求下降风险、所得税政策变化风险、数据缺失导致盈利预测失准风险。