沙钢股份(002075)：民营龙头钢企旗下上市公司 深耕研发打造品牌强认证

国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1 沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022 年年产优特钢能力320 万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015 年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016 年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022 年营收CAGR 为15.7%，2022 年归母净利为4.5 亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。

钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022 年我国粗钢产量CAGR 为3.5%，2021-2022 年钢铁产量连续2 年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022 年钢企产量CR10 市占率43%，距钢铁“十三五”规划到2025 年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023 年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3 年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023 年9 月22 日铁矿石价格处于历史85 分位以上，焦煤价格处于历史80 分位水平，2022 年钢铁行业PMI 指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出2025 年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。

“高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022 年公司完成产品认证28 项，成功开发R3 系泊涟钢等高端新产品34 个，同时新启动或持续推进13 项产品认证，目标2023 年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022 年平均每年开发183 家新客户，2022 年累计开发新客户213 家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2 年高增，均为67 件，为2020 年数量4 倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022 年共实施技改项目53 项，包括高炉技改项目等拟建项目8 项，电炉等在建项目9 项，延伸加工精品棒材等完工项目36 项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5 大生产基地，产品远销至全球100 多个国家和地区。2022 年沙钢集团连续第14 年入围世界500 强榜单，位列第291位，较上年递进17 位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.1、0.2、0.2 元/股，对应PE分别为33/26/19 倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。