完美世界(002624)：经典IP迭代更新 AI驱动游戏差异化

　　公司23年上半年业绩情况

公司于23 年8 月30 日发布23 年上半年业绩情况，23H1 营业收入为44.6 亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为7.65 亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为36.44 亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龙八部2》收入递延，老产品周期因素。23H1 归母净利润为3.8 亿元，yoy -66.6%，主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。

多元IP 产品储备丰富，游戏出海初显成果

完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入36.4 亿元，占收入比重81.7%，yoy -2.46%，毛利率67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1 手游业务营收为23.44 亿元，端游业务营收为11.41 亿元。手游毛利率为70.54%，端游毛利率为67.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰IP 手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界：诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。

1）公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类MMO 的迭代升级的同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大IP 储备：经典核心IP 为完美世界和诛仙；潮流新品IP 中包括灵笼IP 以及为2022 年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》；金庸武侠小说IP 矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足，目前公司具有十余款储备游戏，其中包括《女神异闻录：夜幕魅影》（日本IP+JRPG 题材）、《乖离性百万亚瑟王：环》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG 冒险）、《神魔大陆2》（西方魔幻题材）及端游产品《PerfectNew World（完美新世界）》（MMO 端游），端游大作《诛仙世界》预计将于2023 年12 月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，《女神异闻录》、《神魔大陆2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。

2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022 年公司在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》，获得不错成绩。其中，《幻塔》2022 年8 月上线海外市场，上线当天在122 个国家和地区 iOS 游戏下载榜进入Top 10；2023 年8 月《幻塔》主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。

3）电竞入亚助力产业发展。杭州第19 届亚运会即将举行，《DOTA2》已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。

影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利23H1 影视业营收为7.65 亿元，占收入比重17.15%，yoy +537.97%，毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。

   　　投资建议

公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为85.07/98.0/110.41 亿元，同比增速分别为10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为11.58/15.60/18.24 亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应23-25 年P/E 21.83/16.21/13.85 倍。公司为游戏行业龙头公司，自研和发行实力强劲，现阶段估值与成长性较为匹配，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示