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绝味食品(603517)首次覆盖:休闲卤制品行业领导者 产融结合构建美食生态

admin 2023-10-15 14:33:13 精选研报 502 ℃

公司概况:绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者,产融结合构建美食生态。坚持“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的战略方针,为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食,并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司26.35%股权,多位高管参与持股,团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展,逆势拓店。为提升管理效率,2022 年10 月公司重启股权激励计划,以考核目标计算,预计公司2023-2025 年营收年复合增长率为18.46%。为提振市场信心,公司拟于2023 年8 月2 日起至2024 年8 月1 日止,以自有资金2-3 亿元回购股票,回购价不超过50 元/股。

行业:疫后行业重回正轨,品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化,休闲卤味市场快速增长。2023 年中国休闲卤制品行业规模预计达1958 亿元,2018-2023 年复合增长率为16.54%。新冠疫情出清落后产能,行业迈向品牌化、规范化发展,目前行业格局分散,一超多强特点显著。绝味食品以9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首,拥有过万家门店远超同行对手。2022 年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌,卤制品行业短期承压,2023 年伴随加盟商经营情况好转,叠加上游原料价格有望回落,卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高,对盈利水平影响较大,如果鸭副产品采购成本降低,公司净利润将获得显著改善。

公司:深耕鸭脖主业,用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌:鸭脖连锁领导品牌,致力于提供美味休闲卤制品。2022 年绝味食品主营业务收入85%以上来自于卤制食品销售,拥有近200 个品种和规格产品,并于2022 年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌,位列行业第三。②产销:

开业门店覆盖全国,规模效应带来成本优势。绝味食品2022 年卤制品销量为13.25 万吨,单位成本仅为29.28 元/千克,大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国,当日配送保证最佳口感,运输成本同样具备竞争优势。③渠道:加盟模式成熟,单店模型可复制性强,快速拓店提升市场份额。公司门店从2017 年9053 家增长至2022 年15076 家,  复合增速达10.74%,单店收入从42.53 万元提升至43.93 万元,年复合增速为0.65%,远超行业竞争对手。渗透率持续提升,绝味仍有较大开店空间,据测算公司仍有近8000 家门店的开店空间,华东地区和华北地区拓店空间较大。④美食生态:高潜赛道全面布局,构建美食生态产业。专注卤味核心产业,投资助力企业发展,目前公司已投资廖记食品、精武鸭脖、盛香亭等7 个泛卤味品牌。投资产业链协同企业,绝味食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌,逐步推进美食生态圈构建。疫后投资标的经营环境好转,投资回报有望提升。

盈利预测:公司是国内休闲卤味行业领导者,深耕鸭脖主业,打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌,产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务,公司门店渗透率仍有提升空间,伴随公司拓店步伐持续推进,原材料价格下降,公司主业有望实现量利齐升。其他业务,网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式,持续对主业协同企业进行投资,助力公司打开第二、第三增长曲线,疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们预计, 公司2023-2025 年EPS 分别为0.96/1.44/1.79 元/股,对应2023 年9 月15 日股价的PE 分别为36.60/24.41/19.64 倍,首次覆盖给予"增持"评级。

     风险因素:行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

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