航天电器(002025)首次覆盖报告：军品连接器龙头 军民融合打开公司前景

公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速快，盈利能力强。公司于2001 年成立，2004 年7 月于深圳交易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022 年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为15.95%、归母净利润年复合增长率为12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。

军品连接器龙头，25 年市场规模预计达218.84 亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到2025 年中国军品连接器市场规模将达到218.84 亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国5G 网络基站和数据中心的建设，bishop&association 预计到2025 年，中国通信连接器市场规模将达到95 亿美元。

股权激励计划落地，注入全新内驱力。2023 年5 月，公司发布了“关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的244 名激励对象授予420.8 万股限制性股票，授予价格为46 元/股。考核标准为：以2021 年业绩为基数，2023/2024/2025 年ΔEVA 大于0，净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%、净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平。

激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。

投资建议：公司23/24/25 年的营业增长率为21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25 年的营业收入为7,338/9,075/10,834 百万元；公司23/24/25 年归母净利润增速为40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。